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以賬戶制為基礎、個人自愿參加、國家財政從稅收上給予支持、資金市場化投資運營的中國個人養老金制度，近日正式落地。

恰逢其時，我國首家獲批養老理財試點資格的合資理財公司貝萊德建信理財，首款養老理財產品“貝安心2032”，也于今日（4月25日）在廣州和成都開售。

作為沉淀資金可達數萬億(因每人每年繳納上限為1.2萬元)的個人養老金賬戶的配置資產類別之一，養老理財毫無疑問迎來了巨大的制度紅利。而承載著貝萊德在全球養老投資領域領先的資產組合管理及風險控制經驗，貝萊德建信“貝安心2032 ” 將如何與中國本土實情及投資者偏好做有機結合，頗受市場關注。

券商中國記者就此專訪了貝萊德建信理財副總經理、首席投資官祝國橋。在他的敘述里，全球最大的養老金管理者之一的貝萊德，如何通過合資子公司貝萊德建信理財的養老試點產品參與中國第三支柱建設，清晰展開。

多維度沿用全球經驗

“養老業務是集團層面的戰略重點。貝萊德是全球最大的養老金管理者之一，管理客戶資產的一半以上是養老資產。在全球范圍內，貝萊德已經和數十個國家的政府、監管機構和私營企業攜手合作，完善養老制度，并搭建相關產品及服務體系。”祝國橋說。

在祝國橋的邏輯里，貝萊德建信理財，一方面依托貝萊德在全球的經驗和優勢，一方面依托扎根中國本土的團隊，兩方結合來深耕中國養老投資領域。“就‘貝安心2032’這款而言，我們借鑒了很多在海外的投資策略和風險管理機制的經驗，又結合本土的監管制度、監管環境、和受眾需求特點，來適應中國市場。”

貝萊德的全球視野和專業優勢，在“貝安心2032 ”資產類別、投資策略和封閉時限上，都有不同程度的體現。

首先來看資產類別。“貝安心2032 ”為混合類產品，按投資范圍而言，投資于債權類資產的比例不超過 80%，投資于權益類資產的比例不超過 80%，投資于商品及金融衍生產品類資產的比例為 0-40%。配置的資產主要有兩類：一類是固收類資產，即沒有實質的信用違約風險的國債和證金債，持有到期就可以通過票息的復利為產品提供合理的安全墊;一類是風險資產(即權益類資產，非上市公司股權除外)，主要就是A股，用以收益增厚，在固收安全墊基礎上博取超額收益。

也就是說，與多只此前已發售的養老理財產品不同，“貝安心2032 ”完全不投資非標資產。由中資試點養老理財公司發行的首批8只養老理財產品的業績比較基準區間在4.8%~8%，第二批的業績區間有所上提，為5.8~8%。有專業人士分析稱：要達到這樣的業績基準，非標資產和權益類資產都將扮演重要角色。而事實上，包括招銀理財“招睿頤養睿遠穩健1號”和光大理財“頤享陽光橙2027第2期”等在內的養老理財產品，也確實均將非標資產的配置比例設置在不超過49%。

而“貝安心2032 ”的業績比較基準為5%-10%，是目前17只養老理財產品里，業績基準比較上限最高的產品。但要達到這樣的收益，貝萊德建信卻完全不借助非標。

這就引出了“貝安心2032”沿用貝萊德全球經驗的第二點——投資策略。

“‘貝安心2032’的核心投資邏輯是進行大類資產配置，確保入池資產是低相關性的，然后利用這種低相關性，合理構建國債、政金債等資產和風險資產的配置組合。權益資產配置方面，我們的原則是充分分散風險，全面分析A股基本面信息、投資者情緒以及宏觀政策的信息，嚴格控制行業、風格、個股和其他維度的風險敞口，控制回撤。”祝國橋告訴記者。

第三個沿用全球經驗的，是“貝安心2032”的運作時長。從期限看，此前發行的16只養老理財產品期限均為5年，而貝萊德建信理財首只養老理財產品投資期限為10年，是目前最長的。

“其實這也體現了貝萊德在全球范圍內，一直致力呼吁的理念——養老投資是需要長期限的，而且是越早開啟越好的。”“貝安心2032”也設立了分紅機制：產品成立滿五年后，在滿足分紅條件的情況下可進行現金分紅。

細節處的本土化部署

貝萊德建信理財關于“貝安心2032”的宣傳視頻，名字叫做“您的人生合伙人，助您安心養老”。在這支長達3分33秒的視頻里，85后的新手媽媽、70后的前建筑師、60后已退休的物理老師，依次登場。他們身處廣州、北京、成都三個不同的城市，年齡不同、社會背景和閱歷都不同，但共同點是都曾站在人生岔路口上，勇敢地選擇了自主創業，去成就自己的夢想。他們現在，分別是兒童攝影師兼短視頻博主、自主創業的企業主和科普博主。

他們都提到了盡早開啟“對未來投資”的重要性。貝萊德建信理財也援引其養老投資調研2022的數據，在視頻里顯示：高達98%的受訪者認為養老投資非常重要。

祝國橋告訴記者，貝萊德建信理財正試圖通過真實案例短頻傳達一個理念——貝萊德建信理財對參與投資者保護和投資者教育這一長期任務，將風險回報、長期投資、資產配置、養老理財等概念扎根于中國投資者心中，不遺余力。

在祝國橋看來，這一支宣傳短片，其實就能體現貝萊德在中國本土化部署的細節。“為了貼近屬地客戶，我們專門找了本次產品發行城市廣州和成都的客戶，分別用廣東話和四川話進行演繹。此外，我們呈現了不同年齡的客戶的心得，就是希望告訴更多的人：養老絕不是等你老了才開啟的一樣投資，而應該借助復利的作用，盡早開啟，為人生未雨綢繆 ”，祝國橋說。

而即便不談感性的文化宣傳層面，即便是從“貝安心2032”的產品機制上，我們也能看到貝萊德建信理財做出的適合中國國情的本土化部署。

像目前其他16只存續試點養老理財產品一樣，“貝安心2032”也設立了收益平滑基金和風險準備金機制，并計提附加風險資本。據了解，收益平滑基金與其他國際市場一般養老產品的做法并不一樣，可以看作是適合我國國情、力爭實現資產的保值增值、專門保護我國養老投資者權益的一種探索。

“貝安心2032”的平滑基金機制以業績比較基準為參考，設置高低兩個閾值：當產品成立以來累計年化收益率高于年化收益率 10%(高閾值)時，提取 50%的超額收益(產品累計收益超出高閾值部分)作為平滑基金;當產品成立以來累計年化收益率低于年化收益率 5%(低閾值)時，管理人將平滑基金以余額為限，回補 50%的差額(產品累計收益低于低閾值部分)至產品。

祝國橋強調：平滑基金等工具的運用，是對產品凈值波動進行適當控制，合理平衡產品的收益的波動性。但在此基礎上，必須秉承絕對的公平性原則。

“各個國家的市場環境、監管細則、投資人偏好都不盡相同，所以我們在中國市場引入了平滑基金設置。我們非常強調對投資人的公平性，平滑基金到期后都會歸還給所有投資人；如果在封閉期內有投資人提前退出，我們會按照其持有份額的比例，同時返還給客戶。”祝國橋說。

在巨人的肩膀上低調成長

在接受券商中國記者專訪時，祝國橋透露：目前貝萊德建信理財正在低調成長中，員工人數已經是開業時候的兩倍。但他認為，如果只用員工人數來評估貝萊德建信理財的投資能力，卻會得出不夠客觀甚至是嚴重低估的結論。“ 我們通過本土化的團隊，完全承接了‘巨人’的投資實力，所以我們其實是站在巨人的肩膀上做投資。”祝國橋說。

祝國橋告訴記者，在貝萊德體系里，母公司和合資子公司都有相似的投資機制，比如 “雙經理”制度。即每一個投資組合配備一位投資經理和一位風險經理，每一個投資組合都設定自己的投資目標及風險目標。這樣的機制能確保投資組合運行期間，風險頭寸和既定投資目標是一致的，有利于產品投資目標和風險目標的達成。

“兩個經理責任雖然不同，但是在產品的設計過程中，他們的合作是從頭到尾貫穿的。首先，投資目標是兩個人一起設定的，投資經理設定初步投資方案，風險經理來評估這個投資方案是不是能夠實現既定目標，然后才會給予通過。只有當兩個經理充分達成一致，我們才會跟客戶和渠道傳達我們的產品目標和策略。”祝國橋說。

具體看來，每只產品的事前、事中、事后管理，都是雙經理互相合作又互相制衡的結果。首先在事前，風險經理從初期便參與產品的設計過程，制定業績和風險目標，為投資組合的投資風險、流動性風險、信用風險和贖回風險等設立適當的風險指標。在事中，風險經理與投資經理取得對風險和業績標準的共識，并定期開會討論，為投資提供多維度的風險視角，確保投資組合運行期間，風險頭寸和目標是一致的。事后，每個星期投資部門和風險部門都會有常規的投后溝通，每個季度公司層面會召開投決會做回顧。相關團隊進行業績歸因及分析，評估投資風格和設計風格的一致性，投資的期望結果和實際業績的一致性，投資組合和業績基準及同類型產品的比較分析等。

祝國橋坦言，最近因為股市跌宕，采取系統化主動股票投資策略的貝盈A股新機遇兩只權益類理財產品，都遭遇了不同程度的凈值回撤。但正是因為貝萊德建信理財在事前與客戶進行了全面且透明的交流，所以客戶對此表示充分理解，無損長期持有的信心。

系統化主動股票投資策略旨在追蹤基本面、市場情緒、宏觀主題三個層面眾多的信號，對市場上多數股票進行系統化評估。在這個基礎上，綜合評估個股對投資組合的風險預算和交易成本，進行投資組合最優化構建。系統化主動策略不強調擇時，所以管理人不會擇時去調節股票的倉位。

“我們主要是通過持倉高度分散化，行業配置多元化，嚴謹地控制行業、個股、風格的風險敞口。所以我們的這個策略的目標，是幫助客戶穿越市場周期，持續為客戶創造穩定的超額收益。客戶理解了這個目標，他就不會因為暫時的回撤而對我們失去信心。事實上現在貝盈的運作和我們當初預期的，以及我們和客戶、渠道交流的，是十分一致的。”祝國橋說。