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“我主要通過可轉債投資的方式參與權益市場，同時非常看重對應正股的估值水平以及潛在成長性，正股本身具有安全邊際，同時轉債的期權屬性又進一步降低了組合凈值失控的風險。長期來看，可以在風險可控的情況下，獲得合適的回報率。”臧一波說。

臧一波是南京大學化學系本科、喬治華盛頓大學金融學碩士，具有7年固定收益類資產投資研究經驗，歷任南京證券(601990,診股)資產管理部投資經理助理、太保資產信用研究部分析師、太平資產固定收益部研究員、投資經理，目前在太平資產固定收益部負責信用債、可轉債投資工作。太平資產是中國太平保險集團旗下專業資產管理機構，成立于2006年9月，是國內首批成立的9家保險資產管理公司之一。截至目前，太平資產管理資產規模超過1.1萬億元，

臧一波的投資風格注重左側交易，以價值導向為主，常避開估值高的市場熱門賽道。其管理的兩個投連險賬戶在2021年回報率排名位居市場同類混合保守型產品前茅，表現亮眼。

對于未來權益市場走勢，臧一波表示，權益市場經過一輪下跌后，很多公司已經具有一定的吸引力，潛在的長期回報率提升。“我們在這個位置上通過可轉債的方式參與權益市場，可以有效的控制組合下行風險的前提下，獲得可觀的潛在回報率。”他說。

以長期眼光獲取持續穩健的收益

券商中國記者：請結合你管理的資金賬戶性質談談險資投資特點。

臧一波：大類資產配置、價值投資是保險資管公司非常重要的特色。例如，太平資產非常重視宏觀背景、產業趨勢以及基本面研究，映射到組合上注重自上而下與自上而下相結合。

在戰略層面，公司會通過不斷迭代自主研發的大類資產配置模型進行自上而下的戰略資產配置，確定最優組合，滿足收益率及回撤等方面的要求;戰術層面，部門層面和投資經理會基于產品特點制定適宜的投資目標和個性化的投資策略。

我主要是以轉債為特色工具，以長期、價值、ESG為導向、立足基本面，進行行業分散和精選個券重倉配置，充分發揮資本市場優化資源配置的功能。具體到賬戶層面，雖然都是以可轉債投資為主，內部保險賬戶和投連險賬戶的操作方式也有很大區別。投連險更加注重相對收益，保險賬戶更加注重絕對收益，因此賬戶的彈性、收益率和回撤都會有區別。

券商中國記者：為何選擇可轉債作為投資重點?不同賬戶操作方式有何不同?

臧一波：我有關注到，很多外部混合保守型投連險賬戶會選擇持有比較多的權益倉位，有的達到30%。之所以選擇可轉債，一是由于自己具有長期固收研究背景，二是相較一般的權益投資，可轉債可能在長期實現更穩健的相對回報。可轉債自帶期權屬性，容錯率很高，在波動性和安全性方面自帶安全邊際，有助于在絕對收益和相對收益中獲得較好平衡。

基于保險資金的長期負債特型和長期穩定收益要求，我們開展可轉債投資是一種長期策略。在買入時點上，會盡量選擇低位進入，高位適當減倉，一般不會有高頻申贖操作。

例如，我管理的兩個投連險產品，其在華寶的投連險分類中屬于混合保守型產品，考慮到過往混合保守型產品的收益率水平，這兩個產品重點參與可轉債投資。主要通過自下而上的方式重倉基本面向好，同時具有較大安全邊際的個券獲取收益。整體組合換手率較低，當持倉個券達到目標價后才會逐步賣出。

個券選擇方面，最看重的是估值，在這樣的原則下，大熱賽道基本都會避開了，因為安全邊際太小;二是看估值和成長的匹配性，有些股份行雖然估值低，但沒有成長性，經營方面也沒有亮點，只有估值沒有成長性，這樣的股票也不適合作為標的。

偏絕對收益賬戶和偏相對收益賬戶區別主要在于頭部權重票的比例，標的都是一樣的。偏絕對收益賬戶更專注絕對收益，因此權重票的占比會略低，偏相對收益賬戶風險承受能力更高，因此做的更加積極一點。

券商中國記者：過往投資中有何得失?

臧一波：去年在轉債絕對價格偏低、正股估值水平不高的時候，果斷重倉買入某有色加工龍頭企業，隨著企業產能落地，行業周期拐頭向上，在這一標的上獲取了較好的收益。不過，在某些賽道領域轉債中仍有遺憾，回報與預期存在差距，主要是從價值投資角度出發，考慮對應正股估值安全邊際較低。以上問題主要是因為轉債與權益類資產還是有較大區別，其具有的期權屬性可以有效控制回撤，但相比較權益資產，轉債的生命周期偏短，在長期分享公司價值成長方面仍然存在一定的不足。

三大策略控制賬戶波動性

券商中國記者：今年市場波動劇烈，如何防止波動性過大?

臧一波：控制組合波動的第一層是倉位管理，我們一般不會通過交易做短的擇時，但是大的擇時我們會做，比如今年初轉債的估值水平很高，我們會將轉債整體倉位降到非常低的水平，待市場調整到位后才會逐步提升至中性倉位。

控制組合波動性的第二層是控制單個行業的暴露，通過行業分散，賺取個券alpha的收益，這樣組合凈值的穩定性會更強，映射到我們的組合上，單一行業的占比不會超過20%。

控制組合波動性的第三層是個券安全邊際的控制，可轉債由于具有期權屬性，下跌空間有限，但我們在參與可轉債投資時并不僅僅從轉債的絕對價格去控制個券的回撤幅度，而是結合對應正股的估值水平以及未來公司的潛在增長去把握個券的安全邊際。

權益市場長期回報率提升

券商中國記者：你對今年以及中長期的債市、權益市場走勢怎么判斷?

臧一波：對于債券市場來說，目前的絕對收益率水平依然處于低位，在寬信用穩經濟的大環境下，債券市場將會面臨較大的壓力。權益市場經過一輪下跌后，很多公司已經具有一定的吸引力，潛在的長期回報率提升。我們在這個位置上通過可轉債的方式參與權益市場，可以在有效控制組合下行風險的前提下，獲得可觀的潛在回報率。

券商中國記者：今年重點關注哪些投資機遇和風險?

臧一波：今年重點關注大盤價值、周期成長股、估值合理的成長股的投資機會。很多人不太喜歡大盤價值，認為不如成長股有彈性，但對于組合來說，其收益確定性較強，對底倉收益的累計具有很大作用。另外一些周期成長標的，目前估值比較低，未來潛在回報較大。經過今年以來權益市場的大幅調整，許多成長股已經進入價值區間，參與成長股轉債可以很好預防成長股本身較大的波動性對組合的影響，又可以分享公司未來的成長性，是左側加倉的較好選擇。

雖然我是通過可轉債投資的方式參與權益市場，但是還是非常看重對應正股本身的估值水平以及潛在成長性，這樣正股本身具有安全邊際，同時轉債的期權屬性又進一步降低了組合凈值失控的風險。長期來看，可以在風險可控的情況下，獲得合適的回報率。