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2022年以來，復雜的國際環境、充滿不確定性的全球經濟，以及疫情形勢反復，導致國內機構募資環境進一步惡化、活躍度明顯下降。甚至在上半年，“資本寒冬”的說法也被重新提起，很多投資人處于持續觀望狀態，出手變得越來越謹慎。

但實際上，仍有一些賽道正在逆勢吸金，口腔行業就是其中之一。市場有不完全統計顯示，今年1-8月，國內口腔一級市場共發生15起融資事件，融資總額逾15億元人民幣，雖然沒像去年那樣火熱的創下歷史紀錄，但仍處在近年融資的高位。

觀察者網注意到，在這15起融資中，涉及普利生、倍康美、錸塞智能、高峰醫療、登特菲等口腔上游企業的達11起，占比超過73%，包括啟明創投、北極光創投、高瓴創投、松柏投資、達晨財智、光遠和聲等眾多投資機構，紛紛斥資押注，金額在數千萬到數億元不等。

國慶節過后，口腔上游的火熱仍在延續。近日，聚焦齒科3D打印設備及材料的迅實科技，獲得逾1億美元D輪融資，此輪由軟銀愿景基金二期領投，毅恒資本、眾為資本等跟投，現有股東辰德資本、遠毅資本追加投資。去年4月，以雷軍為董事長的順為資本，也曾獨立完成對迅實科技的數千萬人民幣C+輪融資。

在整個投資市場節奏明顯放緩，很多投資者抱怨“沒有新風口”的當下，口腔上游賽道為何仍如此火熱?所謂的資本寒冬中，雷軍、孫正義相繼押注口腔3D打印，又都有什么考慮?

口腔上游為何持續火熱?

隨著消費升級和顏值經濟盛行，人們對于牙齒健康、美觀的需求越來越強烈，口腔賽道也因此備受追捧。自2020年起，牙博士、中國口腔醫療集團、朗視等公司紛紛遞交招股書，時代天使、瑞爾集團等也相繼IPO。

根據艾瑞咨詢等機構報告，2021年中國口腔醫療服務市場規模約1507億元，今年預計達到1739億元，未來市場將持續快速擴張，有望于2026年達到3182億元，2022年-2026年復合增長率預計將達15.6%。

賽道火熱之下，口腔醫療上游成為近兩年最受資本關注、融資頻率最高的領域。自2021年以來，口腔醫療上游企業保持著穩定的融資頻率，且融資次數達到全行業總量的一半以上。

從具體分類來看，口腔醫療上游主要為耗材及設備研發制造商，既包括影像、牙椅、3D打印等大型設備，也包括補牙、美白的小型設備，還包括種植牙、正畸、義齒等所需的耗材。

口腔醫療中游主要是傳統口腔醫療設備耗材的經銷商、信息化軟件提供商，以及牙科支持組織等;下游主要是各類醫療服務機構，包括公立醫院口腔科、民營口腔醫院和診所等。

在這三條細分賽道中，資本為何偏愛口腔上游?在高鵠資本看來，機構追捧的背后，與口腔上游領域呈現的三大特征有緊密關系：

首先是準入門檻高，口腔上游的設備、耗材想要上市，必須經過嚴格的臨床試驗和審批，周期短則2年，長則5年以上;二是技術壁壘強，口腔上游相關產品多為多學科交叉的產物，這考驗工程學、生物學、物理學，甚至美學方面的融合;三是延展力強，口腔上游標準化程度更高，同時上游產品能夠開拓到全球市場，并形成規�；�效應。

這些特征也為口腔上游企業帶來兩大優勢。

首先是盈利能力強。以國瓷材料(24.48 -1.33%,診股)、美亞光電(24.48 -0.49%,診股)、時代天使、愛齊科技等4家上市公司為例，2021年這些公司的毛利率分別為45.04%、51.15%、65%、71.33%。另據高鵠資本統計，口腔上游企業的平均毛利率為40%-80%，中游為10%-30%，下游為20%-50%。

進一步分析看，口腔下游盈利能力較弱，背后原因除醫生成本外，較高的營銷獲客成本也壓縮了利潤空間;中游分銷商及采購平臺則因缺乏核心技術及產品能力，入局壁壘較低，渠道資源受地域限制嚴重，電商的興起也進一步削弱了其利潤水平。反觀上游，前述三大特征所構建的護城河較寬，使其具備更強的盈利能力。

口腔上游的另一大優勢，則是由于存在高準入門檻，市場集中度更高，單個企業的潛在市場規模更大。行業數據顯示，中國口腔服務2020年的滲透率約為24%，遠低于美國的70%。換句話說，國內口腔服務需求在相當一段時間內仍將十分旺盛，而擁有技術優勢的口腔上游設備和耗材企業，可以更快地讓潛在需求變現。

而口腔下游服務機構雖然可以在C端形成品牌力，但仍需要解決牙醫資源、連鎖半徑、同質化服務等常見痛點，目前行業龍頭市占率尚未能突破3%。不難看出，口腔上游正是憑借盈利能力強和市場集中度更高，占據著產業鏈的主導地位，也因此吸引著資本們紛紛前來掘金。

3D打印成資本新寵，但“內卷激烈”

通過梳理可發現，在2022年獲得融資的口腔醫療上游企業中，數字化是一個顯著特征。這是因為，口腔上游產品的數字化水平，往往決定了下游臨床服務水平的上限。上游數字化，能為消費者提供定制化的精準醫療解決方案和科學建模方案，提高醫生診治效率與用戶治療體驗及效果。

由于歐美發達國家存在先發優勢，口腔產業數字化程度整體高于國內口腔企業。

但近些年國內企業也紛紛發力，且已在一些細分領域有所建樹。《2020中國口腔產業數字化趨勢調研報告》提到，國外企業雖然整體領先，但國內企業在口腔3D打印等領域“后來居上”，外企已遭到中國企業的挑戰。在此背景下，“口腔3D打印”在國內成為資本熱捧的賽道之一。

2022年中期以來，6月貝康美獲數千萬A輪融資，7月鋮聯激光獲1.4億元A輪融資，8月普利生獲2億元C輪融資。到了10月，孫正義旗下軟銀愿景基金領投，迅實科技也獲得了逾1億美元D輪融資。而在去年4月，雷軍旗下的順為資本已獨立投資迅實科技數千萬元。

孫正義投資醫療行業并不算稀奇。

市場數據顯示，愿景基金一期共投了86個項目，和醫療大健康相關的占了10個。截止2020年年底，愿景基金一期回報第二高的項目是Uber，收獲37億美元，而醫療項目加起來的回報比這還要多7億美元。

嘗到甜頭后，孫正義加大了在醫療領域的布局力度，到2021年中期，愿景基金二期已經投了十幾個醫療項目。但醫療賽道，甚至口腔醫療賽道都相當寬闊，孫正義為何會盯上口腔3D打印這個相當細分的領域?

背后的一大原因可能在于，口腔3D打印市場的前景相當可觀。

市場咨詢機構Markets and Markets近期發布的報告顯示，截止到2022年，口腔3D打印的市場規模為32億美元;到2027年，該市場規模將達到79億美元，年復合增長率達到20.2%。

另一方面，政策也在助推口腔3D打印產業的發展。例如，2020年發布的《國家健康口腔行動方案(2019—2025年)》中提到，要加強口腔疾病防治應用研究和轉化醫學研究，加快種植體、生物3D打印等口腔高端器械材料國產化進程。

“3D打印最擅長的還是個性化定制，站在齒科的角度看，每個人的牙齒都是不一樣的，因此該類的產品非常貼合3D打印。”迅實科技創始人金良曾講過。

目前，用于口腔的3D打印技術主要包括兩大類，一是主要用于制造金屬牙冠、口腔支架等的金屬3D打印;二是主要用于制造牙模、種植牙導板、隱形正畸牙模等的光固化3D打印。

“牙齒在牙科中屬于相對便宜的產品，一顆金屬烤瓷牙最多1000塊錢，價值空間并不大，全瓷牙也只有四五千塊錢。而牙科里面價值最大的是幾萬塊錢的隱形正畸與一顆一兩萬元的種植牙等，3D打印切入的恰恰就是價值最大的種植、正畸、導板這幾塊產品的市場。”

2021年2月，金良曾在一場演講中提到，3D打印在牙科領域正掀起一場產業變革，改變了原來的生態，生產速度加快了100倍，原來以天為單位計算的制作時間，現在可以以小時為單位計算，同時可以節約大部分成本，“3D打印給齒科數字化變革帶來了非常大的驅動力(838275,診股)”。

2013年，迅實科技成立于浙江紹興，該公司以3D打印設備及材料研發為核心，自稱已在設備、耗材、工作流、設計服務和AI設計方面形成護城河。據官網介紹，迅實科技五年間收入復合增長率近80%;團隊近700人，研發人員占比約35%;3D打印設備在美國保有量超過1萬臺，存量市場占有率超過50%。

口腔3D打印廣闊的市場空間，吸引的也不止一個玩家入局。據2017年成立的南京鋮聯激光介紹，該公司研發出多款齒科專用金屬3D打印機，裝機量已突破600臺。該公司還自主開發多款齒科專用3D打印軟件，實現齒科3D打印軟件的國產化。

同樣今年完成A輪融資的倍康美，在2020年底推出首個椅旁數字種植3D打印系統;錸賽智能在光固化3D打印設備、3D打印軟件、光敏樹脂耗材等環節，也擁有自主開發能力。先臨三維、漢邦科技、鉑力特(148.29 -2.91%,診股)、華曙高科、聯泰、黑格科技、清鋒科技、大族激光(27.95 +0.11%,診股)、極光科技、普利生等眾多3D打印企業也紛紛加碼牙科賽道。

在2021年6月的北京國際口腔展上，有近30款齒科3D打印機亮相。

據行業自媒體“南極熊”報道，現場國產光固化齒科3D打印機遠多于國外產品，其中國產一般價格在8萬一臺左右，低的在1.5萬左右，國外進口的則高達20多萬一臺;齒科金屬3D打印機價格30到50萬，基本都是國產，“超高性價比，國外金屬機在齒科行業的應用已被國產全面壓制”。

盡管國內眾多玩家入局，且已有國際化發展趨勢，但《2020中國口腔產業數字化趨勢調研報告》指出，國內企業在3D打印等領域主打中低端，國外企業定位高端，在口掃、CAD、種植、隱形正畸領域優勢明顯。

此外，蓬勃發展的口腔3D打印行業也存在不少挑戰。

首先是設備采購成本方面，Markets and Markets報告指出，一臺高分辨率3D打印機的成本約為4萬-10萬美元。由于資金限制，中小型實驗室安裝牙科3D打印設備是不可行的。由于大多數牙科實驗室都是中小型實驗室，這也成為市場的一個關鍵挑戰。

二是使用成本方面，由于3D打印是醫療領域的一項新技術，保險公司通常不承擔與3D打印手術相關的費用。手術期間使用的3D打印軟件非常昂貴，用于牙科3D打印的聚合物比用于注塑成型的聚合物成本更高。

三是人才短缺。精通3D打印的人才資源非常有限，而牙科3D打印市場在技術和材料方面的快速發展進一步惡化了這種情況�？捎糜谠霾闹圃斓呐嘤栍媱潊T乏，學術界和實際應用之間的巨大差距在行業中普遍存在。

與此同時，由于玩家眾多，口腔3D打印行業還存在“內卷”現象。“南極熊”文章提到，3D打印設備價格競爭激烈，甚至有業者向技工所或口腔診所免費投放設備，“本來一個挺好的應用場景(利潤高、價值大)，惡性競爭下，3D打印環節所攝取的利潤遠低于其價值”。