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由于位處各方監(jiān)管的盲區(qū)，產(chǎn)交所儼然成了各種違規(guī)理財品野蠻滋長的“金三角”。

2020年6月，張虹(化名)通過一家資產(chǎn)管理公司購買了100萬元的理財產(chǎn)品，期限18個月，預期年化收益率11%;半年后，她又拿100萬元投向這家公司的另一類似理財產(chǎn)品。2021年中，張虹投資的理財產(chǎn)品背后實際操盤的國商系爆雷，旗下分公司被警方立案，案由是“涉嫌非法吸收公眾存款”。此時，張虹已累計投資近500萬元，回款無期。

在過去幾年頻頻爆雷的理財市場中，張虹的遭遇并非個案。引起記者關注的，是張虹投資的兩款理財產(chǎn)品資產(chǎn)掛牌備案機構為兩家地方產(chǎn)交所。

熟悉資管行業(yè)或有非標固收理財產(chǎn)品投資經(jīng)驗的人，大多知道“金交所產(chǎn)品”，即通過金交所掛牌登記后發(fā)行的理財產(chǎn)品。過去數(shù)年，金交所是非標理財產(chǎn)品發(fā)行的一大通道，在諸多爆雷產(chǎn)品中總能看到金交所的身影。監(jiān)管部門對此嚴加整治后，以金交所為通道的理財產(chǎn)品逐漸退出市場。

但類似的違規(guī)理財產(chǎn)品依然泛濫。之所以如此，是諸多產(chǎn)交所部分填補了金交所退出后留下的空白，成為當下非標理財產(chǎn)品尋求“合法化”為數(shù)不多可選的融資通道。

為什么金交所被嚴禁開展的業(yè)務，產(chǎn)交所還在做?

違規(guī)理財頻現(xiàn)產(chǎn)交所身影

證券時報記者從張虹購買的理財產(chǎn)品說明書上看到，她于2020年6月通過投資顧問方豐潤財富(北京)資產(chǎn)管理有限公司(下稱“豐潤財富”)購買了100萬元名為“中博聯(lián)合債權項目07”(下稱“中博債權”)的理財產(chǎn)品。

該項目由中博聯(lián)合國際融資租賃有限公司(下稱“中博聯(lián)合”)作為資產(chǎn)轉讓方在煙臺聯(lián)合產(chǎn)權交易中心(下稱“煙臺產(chǎn)交”)掛牌，北京億金所資產(chǎn)管理有限公司作為摘牌方受讓中博聯(lián)合債權后，將這一債權的收益權作為底層資產(chǎn)打包為理財產(chǎn)品后，銷售給自然人。該產(chǎn)品投資期限18個月，最低投資10萬元就可獲得預期年化10%的收益率。

張虹于2021年1月又投資100萬購入的另一理財產(chǎn)品“余信安和債權系列項目35號”，形式與中博債權相同，掛牌登記機構則變?yōu)楹贾萦嗪籍a(chǎn)權交易所有限公司(下稱“余杭產(chǎn)交所”)。

如今，張虹購買的理財產(chǎn)品全部逾期，而這些理財產(chǎn)品背后的國商系旗下公司被警方以非法吸收公眾存款立案，涉及理財產(chǎn)品資金規(guī)模上百億元。一些關聯(lián)公司的辦公室在投資人上門追債時發(fā)現(xiàn)早已人去樓空。國商系以國商集團為核心，旗下多個理財平臺和資管公司作為公司的融資平臺，實控人為車健。

作為這些已經(jīng)爆雷的理財產(chǎn)品相關資產(chǎn)的掛牌登記機構，張虹的委托律師、北京京師律師事務所律師宋竟一質疑，它們在其中起了什么作用?是否需要承擔相關責任?

公開資料顯示，煙臺產(chǎn)交兩大股東分別是山東省和煙臺市國資;余杭產(chǎn)交所也有國資背景，它的官網(wǎng)介紹稱其是浙江省保留的綜合性產(chǎn)權交易場所及相關服務的地方資本市場平臺。

有此類背景加持，使得諸多并不專業(yè)的個人投資者在購買通過其登記資產(chǎn)的理財產(chǎn)品時，相信了理財經(jīng)理對產(chǎn)品“合法合規(guī)”的描述，政府的公信力無形中被拿來作為背書。實際上，這些產(chǎn)交所在其中只充當了類似金交所的募資通道角色，對產(chǎn)品風險、底層資產(chǎn)真實性、交易環(huán)節(jié)等并無實質性的介入和審核。

比國商系規(guī)模更大，“世界500強”公司雪松控股旗下如今已經(jīng)逾期的部分理財產(chǎn)品也是通過產(chǎn)交所掛牌登記后向投資者銷售。

根據(jù)證券時報此前調查，在雪松控股發(fā)售總規(guī)模超200億元的違規(guī)理財產(chǎn)品中，產(chǎn)交所在其中扮演了重要的募資通道角色。據(jù)不完全統(tǒng)計，在證券時報獲取到的超350只理財產(chǎn)品中，共有74只產(chǎn)品通過三家產(chǎn)交所掛牌登記，涉及金額共55.37億元。這三家產(chǎn)交所除同樣出現(xiàn)在國商系理財產(chǎn)品中的余杭產(chǎn)交所外，還有包頭產(chǎn)權交易中心(下稱“包頭產(chǎn)交中心”)和寧夏產(chǎn)權交易所(關于雪松理財產(chǎn)品中更多產(chǎn)交所相關信息，詳見《雪松200億涉眾募資調查》)。

這不是包頭產(chǎn)交中心第一次出現(xiàn)在記者視野之中。2021年7月，證券時報曾發(fā)布報道《宜信財富迷局》，對當時宜信財富在售全部類固收理財產(chǎn)品梳理發(fā)現(xiàn)，這些產(chǎn)品通過5家產(chǎn)交所掛牌登記，其中就包括包頭產(chǎn)交中心。

公開信息顯示，成立于1993年的包頭產(chǎn)交中心是經(jīng)包頭市政府批準在全市范圍內設立的唯一一家產(chǎn)權交易機構，由包頭市國有資本運營(集團)有限公司(包頭國資委是該公司唯一股東)100%持股，屬于根正苗紅的國企。

雪松銷售的74只通過產(chǎn)交所掛牌的理財產(chǎn)品中，有61只是在包頭產(chǎn)交中心掛牌，總金額達44.4億元。記者此前在包頭產(chǎn)交中心官網(wǎng)搜索宜信財富理財產(chǎn)品，也有39只產(chǎn)品的掛牌信息。山東一地級市金融監(jiān)管局負責交易場所監(jiān)管的楊欣(化名)在工作中也早就注意到，包頭產(chǎn)交中心在此類通道業(yè)務中表現(xiàn)“挺激進”。

讓一家國企甘冒風險“激進”展業(yè)，原因也很簡單——簡單操作就可獲取的豐厚收益。

證券時報記者多方了解到，一般而言，通過金交所、產(chǎn)交所等融資通道為理財產(chǎn)品的項目掛牌登記，收取的通道費為產(chǎn)品募資規(guī)模的千分之三，如產(chǎn)品規(guī)模為1億元，收取通道費30萬元。而這些掛牌機構要做的主要就是出具一份產(chǎn)品掛牌登記書或備案函。若僅以證券時報統(tǒng)計到的雪松控股旗下在包頭產(chǎn)交中心掛牌的產(chǎn)品為例粗略估算，即使在通道費打五折的情況下，包頭產(chǎn)交中心單從這一個客戶處就能獲得666萬元的收入。

當金交所通道被掐斷后，面對可觀的收益，不少產(chǎn)交所紛紛下場，成為諸多涉嫌違規(guī)理財產(chǎn)品的募資通道。

根據(jù)證券時報記者的不完全統(tǒng)計，至少有9家產(chǎn)交所充當過相關方涉眾募資的通道，除前述所提外，還包括西南聯(lián)合產(chǎn)權交易所、上海聯(lián)合產(chǎn)權(佛山)中小企業(yè)產(chǎn)權交易所、河北產(chǎn)權市場、山東藍色經(jīng)濟區(qū)產(chǎn)權交易中心和衡陽市聯(lián)合產(chǎn)權交易中心(附表)。而實際數(shù)量或遠大于此。

金交所潮落，產(chǎn)交所浮起

1988年，我國第一家產(chǎn)權交易機構武漢市企業(yè)兼并市場事務所成立，拉開了產(chǎn)權交易市場30余年發(fā)展的大幕。其誕生的背景是80年代改革初期國有企業(yè)改制重組過程中，為解決國有企業(yè)產(chǎn)權轉讓問題而設立的交易市場。此后，雖然產(chǎn)交所的形態(tài)、涵蓋的業(yè)務范圍在不斷變化，但其核心定位還是以國有產(chǎn)權交易為主的交易市場。

在產(chǎn)交所出現(xiàn)20余年后，2010年，我國第一家金交所——天津金融資產(chǎn)交易所(下稱“天津金交所”)——才注冊成立。與產(chǎn)交所誕生的背景相似，政府最初推動設立金交所的主要目的是為涉及國有企業(yè)金融類資產(chǎn)的轉讓交易設立一個專門的場所。

發(fā)展初期，金交所通常是由地方政府推動設立，較早一批成立的金交所背后，都有所在地早已成立的產(chǎn)交所作為發(fā)起人或股東。如天津金交所和北京金融資產(chǎn)交易所這兩家最早的金交所，股東分別包括天津產(chǎn)權交易中心和北京產(chǎn)權交易所。

在過去多年的理財市場中，新生的金交所逐漸成為重要融資通道，“金交所產(chǎn)品”一度成為非標類固收產(chǎn)品的代名詞，而比其早發(fā)展20年的產(chǎn)交所存在感一直較弱，以致理財機構在銷售通過產(chǎn)交所掛牌發(fā)行的產(chǎn)品時，還得借用“晚輩”金交所的名號。

形成這一現(xiàn)象的部分原因是，金交所設立的背景和定位使其天然地帶有金融屬性，其誕生的年代恰好又是國內非標理財市場迅猛發(fā)展、野蠻生長的時期，在早期政策的鼓勵扶持及寬松的監(jiān)管環(huán)境下，金交所很快就成為資管行業(yè)里重要的融資通道。

這一時期的產(chǎn)交所更多是以金交所股東或母公司的角色處于幕后。前述山東某市金融局負責產(chǎn)權類交易場所監(jiān)管的楊欣認為，除了產(chǎn)交所的定位讓它專注于國有產(chǎn)權交易外，大多數(shù)產(chǎn)交所本身也是受國資委管理的國企，做事風格更偏謹慎，“比較保守”。

一位產(chǎn)交所的內部員工說，“更多的產(chǎn)交所不去做(通道業(yè)務)，有的人根本不懂，就是你培訓他也不知道該怎么做。有的是懂的，但他也不愿意去冒這樣的風險。”

大部分金交所雖然也有國資背景，但由于其金融資產(chǎn)交易的定位天然接近理財市場，且在政策寬松時期監(jiān)管不嚴，許多金交所實際被民營資本控制，成為其融資平臺。如恒大、寶能、雪松、明天系旗下都控制或曾控制過金交所，用作自身融資的一個通道。

但隨著金交所產(chǎn)品不斷爆雷，帶來較嚴重的金融風險和涉眾風險，監(jiān)管部門收緊了對金交所的監(jiān)管。2017年至今，以金交所為非標理財提供的融資通道被逐漸掐斷，金交所數(shù)量也減少了三分之一以上。

金交所作為非標理財黃金通道的時代就此落幕，而其留下的市場空白在龐大的市場需求和利益誘惑下，被迅速填補。新來者有兩類，一類是此前證券時報報道過的“偽金交所”(詳見《起底‘偽金交所’》)，另一類，就是產(chǎn)交所。

在“晚輩”金交所的通道被掐斷后，老大哥們選擇親自下場，繼續(xù)分食這塊操作簡單、利潤豐厚的蛋糕。

分析證券時報過往獲取到的恒大、雪松、宜信、中植系、國商系、地產(chǎn)財富公司等發(fā)行的理財產(chǎn)品資料可以發(fā)現(xiàn)，它們的產(chǎn)品掛牌備案機構從金交所向產(chǎn)交所、偽金交所轉換的時間基本都在2019-2020年間。這一時間段也正是金交所被嚴格整頓的時期。

逃避監(jiān)管的理財“金三角”

行業(yè)內人士皆知，在過往監(jiān)管部門諸多的要求和通知中，并非只針對金交所，對產(chǎn)交所、郵幣交易所、商品交易所、股權交易所等各類交易場所的違規(guī)問題和整治措施都有提及。那為何對金交所而言已經(jīng)明令禁止的業(yè)務，產(chǎn)交所還能繼續(xù)做呢?

部分原因在于，產(chǎn)交所此前的“低調”讓其避過了上一波清理整頓的風頭，以至成為非法理財產(chǎn)品躲避監(jiān)管的“金三角”地帶。

如上所述，在此前眾多理財產(chǎn)品爆雷事件中，金交所是其中主要的融資通道，涉及的產(chǎn)交所不多。這使得監(jiān)管在整治過程中將重點對準了金交所。在主要依靠政策文件、會議要求等形式進行監(jiān)管的情況下，暴露風險最多的金交所被點名要求不得開展相關業(yè)務，產(chǎn)交所鮮有提及。這給了產(chǎn)交所政策上的空間，處于一線的監(jiān)管部門在日常工作中也就容易忽視產(chǎn)交所可能存在的相同問題。

證券時報記者采訪的多位省市地方金融監(jiān)管部門的工作人員也都表示，在相關法律不明又缺乏上級指示的情況下，他們無論是囿于執(zhí)法權缺失、專業(yè)性不足或缺少人力物力等因素，實際可做的不多。

中國產(chǎn)權協(xié)會于2018年編著的《中國產(chǎn)權交易資本市場研究報告》中明確指出，“市場監(jiān)管不明確，法律支撐體系不健全”是當下產(chǎn)權交易市場主要的制度缺陷之一。“當前，產(chǎn)權交易市場仍然受到產(chǎn)權定義寬泛等因素影響，國家至今尚未明確產(chǎn)權交易市場的監(jiān)管部門。所以，產(chǎn)權交易市場的制度難以上升為國家的專門法律，市場發(fā)展中出現(xiàn)的問題也難以得到有效解決，影響市場規(guī)范發(fā)展和市場作用的更好發(fā)揮。”報告中寫道。

這一制度缺陷反映到產(chǎn)交所為違規(guī)理財產(chǎn)品提供融資通道這個具體問題上，就是出現(xiàn)了監(jiān)管真空。

由于產(chǎn)交所“以國有產(chǎn)權交易為主”的歷史背景和定位，使其主要業(yè)務都聚焦于國企產(chǎn)權交易方面。也因此，許多地方產(chǎn)交所的監(jiān)管部門是當?shù)貒�資委。此外，有一些文化領域或農(nóng)林領域的產(chǎn)交所，則歸相應的文化部門或農(nóng)業(yè)部門管理。

“各地產(chǎn)權交易場所監(jiān)管部門不同，有金融局，有國資委或者其他部門。”接近監(jiān)管的人士向證券時報記者表示，“另外，一些產(chǎn)權交易中心可能未經(jīng)有管理權限的政府職能部門批準，也有非法機構嫌疑。”

在2018年的《浦東年鑒》上，記錄了一起以產(chǎn)交所名義涉眾募資的詐騙案。

當更進一步到具體業(yè)務的日常監(jiān)管時，又出現(xiàn)了問題。以證券時報此前報道宜信財富所涉產(chǎn)交所為例，記者在采訪過程中發(fā)現(xiàn)，較為普遍的現(xiàn)象是，國資委作為產(chǎn)交所的監(jiān)管部門，只負責監(jiān)管平臺內國企產(chǎn)權相關的交易。通常違規(guī)理財產(chǎn)品在產(chǎn)交所掛牌登記的項目方均為民企，就不歸國資委監(jiān)管。

如為宜信財富理財產(chǎn)品關聯(lián)項目掛牌的上海聯(lián)合產(chǎn)權(佛山)中小企業(yè)產(chǎn)權交易所(下稱“佛山中小產(chǎn)交所”)的監(jiān)管部門是佛山市金融工作局，記者就產(chǎn)品情況詢問是否合規(guī)，工作人員表示這類業(yè)務界定比較專業(yè)，無法下結論。負有部分監(jiān)管職責的廣東省國資委也只監(jiān)管涉及國資的業(yè)務。

張虹在2020年6月購買的中博債權理財產(chǎn)品的資產(chǎn)登記是通過煙臺產(chǎn)交。彼時，煙臺產(chǎn)交全名還是煙臺聯(lián)合產(chǎn)權交易中心。但3個月后，煙臺產(chǎn)交更名，不再是產(chǎn)權交易中心，改為煙臺聯(lián)合產(chǎn)權交易服務有限公司。

了解更名情況的楊欣告訴證券時報記者，煙臺產(chǎn)交的更名是根據(jù)當時山東省地方金融監(jiān)管局下發(fā)的文件規(guī)定，因煙臺產(chǎn)交“不合規(guī)”，無法取得從事權益類產(chǎn)品交易的業(yè)務許可證，讓其更名，不再屬于產(chǎn)交所。

這一監(jiān)管措施看起來應該是一件好事。但更名后，煙臺產(chǎn)交就不再屬于煙臺市地方金融局的監(jiān)管范圍了。這意味著，更名前，煙臺地方金融局每年都還會對煙臺產(chǎn)交進行一定程度上的監(jiān)督和檢查。更名后，煙臺產(chǎn)交無需再向金融局遞交報表，也不用接受其檢查。

現(xiàn)實中，煙臺產(chǎn)交的官網(wǎng)依然使用“煙臺聯(lián)合產(chǎn)權交易中心”的名稱。證券時報記者2月28日從宜信財富APP端看到，其在售的固收理財產(chǎn)品“博瑞晨恒-12”產(chǎn)品說明書上，掛牌登記機構是煙臺產(chǎn)交。這說明，被“踢出”產(chǎn)交所正規(guī)軍隊伍后，至少在為理財產(chǎn)品提供融資通道這一容易來錢的業(yè)務上，煙臺產(chǎn)交似乎并沒受多少影響。

類似監(jiān)管部門不同、監(jiān)管職責不清甚至監(jiān)管失效的情況較為普遍地存在于不同地區(qū)。當諸多“成熟的”融資通道被掐斷后，產(chǎn)交所自然就成了嗅覺敏銳的從業(yè)者眼中的三不管地帶的“金三角”。

“我們不做陌生的”

一些跡象表明，“金三角”的空間也正在被收緊。

2021年12月中旬，監(jiān)管部門開會部署開展金交所現(xiàn)場檢查工作，再次強調對金交所非標融資業(yè)務的底線要求和清理工作。雖然這次會議的主角仍然是金交所，產(chǎn)交所未被提及，但記者通過與多個產(chǎn)交所人員溝通了解到，部分開展類金交所通道業(yè)務的產(chǎn)交所也主動或暫停、或縮小其業(yè)務規(guī)模，以應對可能到來的嚴監(jiān)管。

今年1月下旬記者以理財公司身份與包頭產(chǎn)交中心聯(lián)系，詢問如何在該平臺備案產(chǎn)品。包頭產(chǎn)交中心經(jīng)理賈凱舒(化名)表示，因為要遵循對金交所類似業(yè)務的監(jiān)管要求，除“以前合作過的”、“比較知根知底”的公司以外，目前沒有開展新的業(yè)務。

證券時報在2021年7月發(fā)布《宜信財富迷局》報道后，宜信財富一度關閉了APP上的固收產(chǎn)品專區(qū)。包頭產(chǎn)交中心是當時為其提供融資通道的產(chǎn)交所之一，賈凱舒告訴記者，報道刊發(fā)后他們也不再做宜信財富相關業(yè)務，“相應的金融監(jiān)管也都會來找到我們”。已經(jīng)爆雷的雪松控股旗下大量理財產(chǎn)品也通過包頭產(chǎn)交中心掛牌。

賈凱舒稱，包頭產(chǎn)交中心一度通過自查的方式，“把之前合作的可能有潛在(爆雷)風險的，我們也都解除了合作關系。”但他也表示，包頭產(chǎn)交中心目前仍在提供通道業(yè)務，但“為了防范風險”，“我們不做陌生的。”

“你要不出問題的話，怎么也沒事。出問題的話，都是麻煩事兒。況且我們又是純國有的政府平臺，平臺風險這塊兒特別要加強。”賈凱舒說。

同時他又表示，即使出現(xiàn)爆雷事件，作為掛牌機構的產(chǎn)交所“也沒什么問題”。“本身我們做權益類交易場所的，其實沒有必要去管它在(掛牌)截止之后去不去募集資金，這不是我們管的范圍。”

監(jiān)管人士楊欣認為，在理財產(chǎn)品的合同中只是作為掛牌登記機構出現(xiàn)的產(chǎn)交所，沒有參與募資、銷售、交易等各環(huán)節(jié)，對產(chǎn)品爆雷不應該負有責任。但沒有責任的前提是，產(chǎn)交所對在其平臺掛牌登記的項目實際被用于為理財產(chǎn)品募資不知情，也是被理財機構利用。

現(xiàn)實是，如包頭產(chǎn)交中心僅為雪松一家相關產(chǎn)品掛牌規(guī)模就至少達44.4億元，至少操作大幾十個此類項目的產(chǎn)交所，對名為掛牌實為雪松募資通道一事十分清楚。甚至有的平臺還會指導融資方具體操作流程，為其提供全套理財產(chǎn)品資料。

證券時報記者在以理財公司身份與賈凱舒溝通時，明確告知在其平臺尋求備案是為了銷售理財產(chǎn)品。賈凱舒以不熟悉為由拒絕了合作，但他也多次表示要保持聯(lián)系，逐漸熟悉，以待日后合作。

身為國企的產(chǎn)交所為了防范所謂“平臺風險”，可以主動控制通道的敞口大小，畢竟這本就不是它們的主營業(yè)務。但對于那些要靠不斷募資來維持資金鏈的理財公司來說，它們很難停下。

近日證券時報記者發(fā)現(xiàn)，宜信財富的固收產(chǎn)品悄然在APP恢復上線。梳理在售產(chǎn)品資料可以看到，目前宜信財富固收理財產(chǎn)品的掛牌登記機構顯示有6家，去年報道中提到的五家產(chǎn)交所都已不在其中。新的機構3家為“偽金交所”，另外3家分別是煙臺產(chǎn)交、余杭產(chǎn)交和衡陽市聯(lián)合產(chǎn)權交易中心。

如此看來，這場關于理財產(chǎn)品灰色融資通道與各級監(jiān)管機構之間的貓鼠游戲，還在反復拉鋸，勝負依然不明。