隨著股票市場的大幅震蕩,具備防御屬性的可轉債市場近期備受關注,不少公私募資金涌入可轉債市場掘金,成交額大幅放量。
截至2022年5月11日,可轉債的存續數量從2017年初的15只增加到了434只;存續規模則從328億元增加到了7533億元。有私募預測,很快就能看到萬億存量規模的可轉債市場。
值得注意的是,可轉債市場的整體表現全面跑贏主要股指。截至5月12日,中證轉債指數今年跌幅僅8.91%,遠遠低于滬深300和上證指數等主要股指;同時,可轉債打新更是收益頗豐,年內新債上市首日平均漲幅高達28.17%。
隨著資金的跑步進場,上周可轉債市場的日均交易額達到1565億元,較之前700-800億的成交額翻倍,交易相當活躍。
值得警惕的是,近期可轉債的轉股溢價率也在不斷攀升,創下2018年以來的新高。不過,有私募表示,這是因為今年以來可轉債均價持續下跌,目前已經達到近一年的最低點,意味著股票市場已經充分下跌,迎來了布局轉債的良機。
可轉債市場蓬勃發展,資金跑步進場
自2017年以來,由于定增的受限,可轉債融資逐漸受到了監管部門的鼓勵和企業的青睞,迎來了一輪蓬勃發展的機遇。
截至2022年5月11日,可轉債的存續數量從2017年初的15只增加到了434只;存續規模從2017年初的328億元增加到了7533億元;發行規模連續三年突破2700億元,2022年已發行883億元,潛在待發規模2118億元。
值得注意的是,可轉債覆蓋的行業也越來越廣,目前已覆蓋了28個申萬一級行業,除了醫藥、電子、化工、機械設備、汽車等行業,目前新能源、科技和高端制造(含軍工)等板塊的選擇空間較前兩年也有所增強。
紐達投資對券商中國記者表示,我們也許很快就能看到萬億存量規模的可轉債市場。由于可轉債是加了債底保護的“股票投資”,債券的本質使它“下有保底”,股票的特質使它“上不封頂”。今年受疫情、俄烏戰爭、美國加息等影響,股票市場情況復雜,可轉債成為了一個不錯的投資選擇。
在紐達投資看來,熊市時,可轉債的債性提供了強有力的支撐,表現亮眼。比如2018年和今年,兩次大跌中,中證轉債指數全面跑贏其他股票寬基指數。2018年各大股票寬基指數跌幅25%-35%的情況下,中證轉債指數全年只微跌了1.16%。
今年以來,可轉債亦表現良好,截至5月12日,中證轉債指數年內跌幅僅8.91%,遠遠低于滬深300和上證指數等主要股指。
而在牛市時,可轉債的股票屬性發力,上漲表現不輸股票。比如2019年,中證轉債指數的漲幅可以媲美各個主要股票寬基指數,漲幅高達25.15%。從2017年以來到2022年5月11日,中證轉債指數漲40.33%,遠遠跑贏了滬深300(20.13%)、中證500指數(-8.39%)。
正是因為可轉債的抗跌屬性凸顯,引發不少資金跑步進場。
2022年一季度公募基金的季報顯示,公募基金3月31日持有的可轉債市值較上一季度末僅下降2%,而同期中證轉債指數下跌了8.36%,這表明公募基金一季度在市場下跌時,逆勢增加配置可轉債。
紐達投資指出,最近三周,可轉債全市場的日均交易額分別為1258,1248和1565億元,相較之前的700-800億的日均交易金額,大幅增加50%以上。底部放量明顯,也表明資金在跑步進場。
三大利多信號齊現,私募:迎來配置良機
值得注意的是,雖然可轉債抗跌屬性凸顯,但近期可轉債的轉股溢價率也在不斷攀升,代表全市場估值水平的轉股溢價率均值在4月最后一天更是創下了2018年以來的最高值,超過了60%。
思瑞投資表示,轉股溢價率作為估值指標有悖于常見的估值概念。一般而言,當可轉債價格越低,反而轉股溢價率是處于高位,而可轉債價格越高,轉股溢價率反而降低。
“當轉股溢價率在短時間內迅速升高達到極值時,往往意味著可轉債開始進入下有底的狀態,此時股票市場已經充分下跌,投資者情緒已經到了最壞的時候,而之后的上漲就是‘否極泰來’了。”思瑞投資稱。
紐達投資也表示,從今年年初開始,可轉債均價持續下跌,目前已經達到近一年的最低點。部分可轉債的價格估值較低。
截至5月11日,目前市場上可交易的可轉債有402只,轉債價格低于剩余本息金額的可轉債共有177個,占所有轉債的比例大約為44%,它們的等權平均價格為110.2元,等權平均剩余本息為115.3元。可轉債當前的等權均值已經到了歷史低位,轉債的價格已經非常便宜。
紐達投資指出,當前是左側配置可轉債的好時機:
第一,可轉債供需兩旺。供給持續增加,可選標的范圍持續擴大,存量規模持續擴大,市場成交活躍,交易與套利機會增加,策略容量增大。
在宏觀政策預期繼續“松貨幣、寬財政”,同時面臨俄烏局勢變動、疫情和滯脹等諸多不確定性因素的背景下,配置可轉債能夠攻守兼備,進退有據。
第二,價格優勢。經過市場的下跌,目前約有177個(占比44%)可轉債的價格低于到期本息金額,是歷史性的配置好機會。
此外,可轉債的下修大年或將到來。
紐達投資表示,下修條款是可轉債三大核心條款之一。當正股價格低于轉股價格一定程度時,為了促進轉股,上市公司下調轉股價,釋放更多股權提升轉換價值,提高強贖轉股的概率。受到近期股票下跌影響,當前轉股溢價率居于歷史最高區間,上市公司促轉股壓力大,今年將會是轉股價下修的大年。
截至2022年5月11日,今年總共有17家上市公司董事會建議下修轉股價,其中有8家是最近20個交易日提出的。轉股價下修是中國可轉債的制度性優勢,是可轉債估值的有力支撐,是可轉債策略所具備而股票所沒有的獨特收益來源。
思瑞投資也指出,可轉債獨有的“下修條款”在熊市震蕩、磨底階段也將發揮作用,成為抵御進一步下跌的“盾牌”。
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