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2021年一度“獨秀”的最強賽道——新能源板塊，卻是今年A股市場調整幅度較為明顯的板塊之一，不過4月底以來“回血”明顯。數據顯示，截至5月20日，4月27日以來中證新能源指數漲幅超過30%，達到30.52%。

新能源板塊近期表現強勁的主要原因是什么？對于當前市場到底應該怎么看?新能源板塊是否已迎來上車時機?普通投資者借道基金該如何布局？對此，中國基金報記者專訪了多位新能源領域的優秀基金經理，分別為：

廣發基金成長投資部鄭澄然，

前海開源基金執行投資總監、基金經理崔宸龍，

嘉實基金成長風格投資總監姚志鵬，

匯豐晉信投資總監、時代先鋒基金擬任基金經理陸彬，

招商安潤基金經理任琳娜，

中信保誠基金經理孫浩中，

創金合信新能源汽車基金經理曹春林。

這些人士認為，新能源板塊前期大幅下跌、基本面較好、疫情好轉后復工復產等成為近期新能源板塊有所表現的原因。不少人士對新能源板塊后市較為樂觀，認為目前這一板塊估值處于合理偏低水平，性價比明顯。投資者借道基金布局新能源領域要注意這一板塊波動較大，最好通過定投布局。

多因素引發新能源反彈

中國基金報記者：數據顯示，截至5月20日，4月27日以來中證新能源指數漲幅超過30%，達到30.52%，尤其汽車零部件和鋰電池板塊持續活躍。新能源板塊近期強勁反彈的邏輯是什么？

鄭澄然：理解新能源板塊近期的反彈邏輯，前提是要分析今年以來下跌的原因。開年以來，受外部環境變化，國內疫情反復等多種因素的影響，除地產等個別行業外，A股絕大多數板塊都經歷了一輪幅度較大的調整；在這個過程中，新能源板塊由于過去漲得比較多，一些交易籌碼的因素，就會使得新能源板塊在下跌過程中首當其沖。

相應的，最近的反彈也就會相對強勁一些。就細分領域來看，光伏板塊的反彈主要來源于扎實的基本面，一方面行業本身受內外部環境的影響較小，海外，特別是歐洲的需求依舊旺盛；另一方面是國內的產業鏈受到的沖擊也不太大，業績預期比較清晰，在壓制估值的因素得到緩解后，自然反彈力度也就更大。

而電動車產業鏈的反彈，主要是源于市場對疫情防控形勢好轉后的修復預期，以及后續可能出臺的刺激政策。這兩個領域的反彈邏輯，是不一樣的。

崔宸龍：前期市場受到俄烏沖突，美聯儲加息，上海疫情等眾多事件的沖擊，其中新能源車板塊由于供應鏈受到了短期的實質影響，因此在上一輪回調中幅度相對較大。目前上海疫情已經可控，復工復產快速進行，市場對于整個新能源車供應鏈的恢復具有很強信心，因此近期反彈快速修復了之前的部分下跌。

姚志鵬：首先，該板塊整體估值較低，重要龍頭公司當前估值可能都處在歷史上極低的位置，大概堪比2018年的水平。這樣的狀態下，無論任何負面消息出現，板塊繼續往下的空間都會比較有限；同時一旦有利好消息出現，板塊可能就會出現明顯上行走勢。

其次，近期伴隨著疫情防控不斷取得進展，市場面已經找到不錯的解決方式。具體來看，多地推行的常態化核酸檢測政策，是對經濟影響可控，同時能夠保證經濟、供應鏈、物流穩定運行的較佳模式，再疊加新能源部分龍頭企業復產的預期，使得整個板塊出現明顯的反彈。最后，為促進汽車市場的消費,國家頒布了許多刺激消費的法規,其中最令人興奮的是的汽車下鄉補貼政策，該政策出臺也有助于新能源汽車板塊的上漲。

陸彬:我覺得主要有兩點原因。

首先是經過前4個月的調整，尤其是?3-4月的調整以后，一些優質成長股的估值已經回到了歷史相對低位。我們即使按照相對悲觀的預期去做業績調整之后，它們的估值依然是有吸引力的。

其次，3-4月的疫情讓市場對于2022年的業績產生了比較悲觀的預期，這也導致很多公司出現了盈利和估值的雙殺。但是我們在調研后發現，根據很多企業和細分行業的反饋，疫情的影響可能并沒有大家想象的這么極限。中短期的市場需求肯定會受影響，但長期來看，整個新能源行業的發展趨勢并沒有改變。

所以如果回到1-2年的維度來看，當前以新能源為代表的一些優質成長股其實已經顯露出了比較好的投資機會。

任琳娜:以電動車為例，因疫情影響前期股票市場對悲觀預期反應的較為充分。隨著陸續的復工復產，行業在短期上是有一定的邊際改善的，同時市場也在反應一些扶持政策預期。但我們認為關鍵的還是優質供給推動滲透率提升的長期成長邏輯并未受到破壞，前期的下跌過程中部分優質企業的長期價值反而更為顯著。

以光伏為例，行業基本面是強勁的，但今年以來也受到各種各樣的噪音擾動，板塊前期處于“蓄力”狀態。不過，市場逐漸認識到光伏強勁的基本面，我們認為近期的反彈也是這一認知逐漸加深的體現。

新能源汽車產業鏈部分細分環節的格局仍在持續變化，因此更強調要精選個股。

孫浩中：近期新能源的反彈中主要包括新能源車和光伏，但兩者的反彈因素略有差異。新能源車的交易更多是由于上海復工復產的預期，因為以上海為中心的長三角汽車產業鏈前期受損比較嚴重，這個是新能源車近期反彈的主要因素。

而對于光伏，主要是能源成本上升的背景，特別是歐洲需求的快速增長。另外一個大的背景是四月美國通脹環比三月有所下滑，美國十年期國債利率開始回落，這對于整個成長股估值的壓制因素階段性有所消除，再疊加剛剛講的新能源車的復工復產，歐洲光伏需求的高增，可以說是宏觀層面疊加行業層面的因素帶來的反彈。

曹春林：新能源板塊是市場中為數不多的還能保持高速增長的行業，巨大的成長空間和較高的增速讓新能源一直成為市場的焦點。當然任何行業在發展過程中都有可能會經歷短期的波動，比如3月底以來上海的疫情對中國的制造業，特別是汽車產業鏈造成了很大的影響。

疫情對中國的宏觀經濟數據和汽車實際產銷數據都造成了較大的負面沖擊，股票市場出現了較大的波動，包括新能源板塊也有較大的調整。相應地在上海疫情好轉和國家寬松政策的推動下，新能源板塊迎來了較為強勁的反彈。

新能源板塊2022年估值

已降到合理偏低的水平

中國基金報記者：今年以來，寧德時代及新能源板塊就頻頻跌上熱搜。截至5月16日，寧德時代下跌30.78%，寧組合指數年內跌幅也超過20%。板塊大跌之后，性價比如何？

鄭澄然：常說的寧組合指數，實際上都是一些偏成長的方向。結合其估值、未來業績的確定性、成長空間等綜合考量，我認為性價比最高的還是光伏，在之后是軍工、電動車和半導體，這是我個人對于性價比的一個排序。

姚志鵬：從大的面上看，新能源板塊近期能夠出現較強反彈的原因，最關鍵還是在于其估值已經處于非常有性價比的水平。在市場不斷調整后，新能源車等賽道的投資性價比正逐漸提升。

崔宸龍：目前A股的整體估值處于歷史底部區域，市場的悲觀情緒釋放較為充分，雖然不排除短期上述的利空因素如果進一步發酵是否會引起短期的回調，但在當前的位置，我們傾向于判斷目前的市場具有極高的配置價值。

新能源板塊作為典型的成長板塊，近期在加息環境下受到的影響更大。而目前整個板塊的估值水平處于歷史底部，同時行業基本面狀況非常好，長期發展方向和空間大，確定性高。因此個人認為板塊整體的性價比非常好。

曹春林：今年以來新能源板塊跟隨大盤一起調整，板塊的2022年估值已經降到合理偏低的水平，新能源板塊未來有較好的成長性，板塊的時間價值偏高。

目前板塊的性價比處于很好的位置。

樂觀看待本輪新能源反彈

對后市不悲觀

中國基金報記者：在您看來，新能源板塊這輪反彈持續性如何？您如何看待后市行情？同時需要警惕哪些風險？

鄭澄然：我個人還是樂觀看好新能源的這一輪反彈，核心因素就是全球的能源變革正處于發展初期。看歐洲，實際上其新能源的發展還處在爆發式增長的階段，后續包括中國、美國等大國都會參與到這場變革當中，后續在某個時點都會呈現出這種爆發式的增長，從而帶動全球范圍內持續較高的增速。

包括此前我們也分析了，今年以來新能源板塊的下跌，主要還是來源于交易籌碼和估值的綜合因素，但如果這方面的因素得到緩解，基本面持續強勁，那么新能源板塊好公司的后市行情就值得期待。

最大的風險也許是來源于國家之間的貿易政策等因素。

崔宸龍：這輪反彈我們認為更多的是對前期恐慌情緒的修復，因此未來的持續性還需要進一步跟蹤行業基本面的情況。從當前的基本面情況判斷，我們傾向于認為未來行業大概率會保持快速的增長。在沒有其他突發性的利空因素影響下，我們預計反彈的持續性會較好。風險方面美聯儲在高通脹壓力下，下半年的加息進度是否會超預期的加速。如果加速，則全球權益市場還會面臨較大的短期壓力。

姚志鵬：從短周期看，目前板塊是快速反彈的狀態。因為底部的構成實際上是一個比較長期的過程，并非一蹴而就，需要在底部震蕩一段時間。

針對后市走勢，從基本面的運營產業狀態看，新能源以及新能源汽車板塊會逐漸走向反轉的態勢。也就是說，這一輪會是一次偏反轉的，而且可能是期限比較長、級別比較高的機會，但值得注意的是，其并不代表短期的狀況。

首先，從TTM的PE值看，當前該板塊處在極低位置，以歷史估值減1倍標準差的狀態來看，即使最近經歷一波比較猛烈的反彈之后，這個數字可能從負1倍標準達到了負0.8倍標準差，依然處在比較低的水平。

第二，行業內生性需求持續釋放。新能源乘用車近期的漲價并沒有對訂單產生大的影響，市場的內生性需求依然在不斷釋放。根據乘聯會數據，2022年4月份新能源車廠商批發滲透率達29.6%，較2021年4月11.2%的滲透率提升了18個百分點，較今年3月25.1%滲透率上升了4.5個百分點。從各個新興產業發展的歷史來看，滲透率突破15%以后，都是以較快的速度完成70%以上甚至全面滲透的過程，而且極少有新興產業在滲透率20%附近見頂。所以我們認為接下來的空間依然還是非常大的。

任琳娜:首先要強調的是，長期來看從“經濟性”、“產品力”、“能源安全”三個維度新能源大板塊都是值得投資者關注的。

短期來看，持續性包括空間和時間兩個方面，時間我們不做判斷，空間上取決于基本面（增速、盈利質量等）和估值的匹配度。

孫浩中：站在當前時點，我個人對未來并不悲觀，經歷了4月底的調整之后，在新能源車這個方向上，比如鋰資源基本跌到了五倍PE左右，然后中游一些格局不太好的公司已經跌到了對應今年20倍以內，格局好一點的公司也已經跌到了30倍以內，這個在歷史上都還是一個相對比較低的估值水平。

短期來看，雖然美國十年期國債利率有所回落，但是大宗商品的價格依然處于高位，疊加地緣政治沖突，因此通脹預期較難很快回落，美聯儲加息和縮表的進程都有可能超出預期，美國十年期國債利率大概率還會再次上行，這個過程可能會對成長再次形成一定的壓制，所以對成長方向來講，美聯儲的政策，包括美國十年期國債利率的走勢依然是一個比較關鍵的觀察因子。

曹春林：新能源板塊在4月份受到了疫情的影響，但是如果疫情能較好控制的話，4月份以來的產能損失大部分是能補回來的，因為今年新能源板塊的供給瓶頸是鋰資源，鋰的生產受疫情影響不大；當然對新能源行業另一個重要的觀察點是需求：前期因為鋰資源上漲過多導致電池成本有較大幅度上升，新能源車售價也相應提高，又疊加了宏觀經濟不好，市場擔心需求不行，這也是板塊調整的原因之一。

但是，實際上我們觀察到新能源汽車的需求并沒受到太大影響，相反很多車企的未交付訂單還在上升，究其原因是新能源汽車正處于電動化、智能化快速發展趨勢之中，行業的技術發展很快，消費者對智能電動車的興趣在快速提升，所以雖然成本上升是一個問題，但沒有影響發展趨勢。

整體上我們對新能源汽車的未來發展是持樂觀態度的，新能源汽車行業是為數不多的能看清楚未來趨勢、空間、行業增速的行業之一，且中國企業處于全球領先的位置，投資價值是很突出的。

但任何快速發展的行業也會有波動，這是規律：比如行業某些細分領域產能擴張過快導致供求關系失衡；行業技術迭代會對某些細分領域或個股產生重大沖擊；新能源汽車行業目前還是有些政策優惠，政策優惠的波動也會對行業短期產生一定影響。

看好鋰電、光伏和新能源運營商

中國基金報記者：具體到新能源板塊內部細分領域，有哪些細分賽道是您比較看好的？為什么？

鄭澄然：相對來說，我更加關注光伏。就像我們常說的“彈簧理論”，即受壓彈性最好的彈簧韌性最強。一方面，硅料價格的下降有望帶來中下游制造的強勁反彈；另一方面，光伏的需求在全球來看也是多點開花的，不僅是歐洲、中國、美國，東南亞、南美等地區都對光伏能源比較看好。

而電動車的增長，相對來說更加集中在歐洲和中國兩個地區的爆發，因此在需求端的波動性和確定性還需要再觀察。如果需求邊際走弱，加之之前漲得比較多，那么電動車板塊的估值就會承受一定的壓力。

崔宸龍：在新能源大的方向上，看好三個細分賽道：鋰電、光伏和新能源運營商。其中光伏是清潔能源的生產端，它是生產端的代表技術，鋰電池則是儲能端，即應用端的代表技術。而新能源運營商，它是一個長期可穩定經營、穩定增長的行業，空間很大。我們現在還處于能源革命的初期階段，整個產業的發展空間巨大，而上述的三個具體方向代表了整個行業發展過程中先進科技的發展方向。

其中光伏的本質更接近于半導體，其效率會伴隨著裝機量的增長而提升。而鋰作為自然界最輕的金屬，其理論上潛在的能量密度是最高的，未來的技術想象空間巨大。新能源運營商穩定的經營特性和持續的增長以及高成長空間具備巨大的吸引力。

姚志鵬：整體上我們更看好新能源汽車板塊。最近一段時間市場波動也比較大，這是一個很關鍵的問題。但我們不是要去探討過去發生了什么，而要著眼于哪類資產有可能在未來趨勢中獲得更大的市值空間和增量。

關于新能源，在大邏輯層面，我們更偏向中下游企業，或者在這個時間點對下游企業比之前要更加樂觀一些。因為現在已經逐步看到下游企業確定性在明顯提升，特別是通過終端價格傳導，得到持續驗證。而且很多企業很有可能會面臨類似過去乘用車大幅上行周期中所展現的狀態，即銷量快速上移，利潤率、規模效應也快速顯現。

從中長期視角而言，?除了極少數資產如石油等之外，全球幾乎所有資產中，絕大部分長期維持大市值的公司都是中游或者下游的公司。所以我們認為新能源板塊的中下游領域，應該也會持續依靠其產品供給端的差異化、成本上的優化能力等因素，塑造出一些長期核心競爭力，因此我們認為整個新能源板塊的中游和下游可能是最需要關注的領域。

陸彬:當前來看，“碳中和”是全球共識相當高的一項政策，因此我們認為整個“碳中和”板塊都具有比較長期的機會。比如新能源汽車，當前的市場滲透率還相對較低，我們認為長期來看的發展前景和發展空間都非常廣闊。但在長期看好整個“碳中和”主題的同時，我們也會不斷動態評估各個細分子行業的基本面和估值，幫助投資者捕捉市場相對低估的投資機會，盡可能規避基本面和估值風險。

風險來看，當前國內的政策預期已經相對穩定，目前我們更關注的還是海外風險。包括地緣政治沖突、大宗商品價格以及美聯儲加息的力度和節奏等等。

任琳娜:首選光伏。理由很簡單，基本面相對比較強。但我們建議投資者在研判光伏行業的時候一定要注意以下幾點：第一、全球視角。驅動光伏需求增長的關鍵詞是“經濟性”，光伏是中國制造、全球需求，在研判“經濟性”的時候不能只盯著國內。第二、產業鏈視角。光伏行業邏輯重于個股邏輯。第三、對“能源安全”四個字的重要性要提起重視。

孫浩中：后續的新能源投資，相對來說在新能源車這個方向上，品牌整車，電池，以及一些有競爭力且格局相對較好的環節，比如像隔膜，負極等值得關注。在光伏這個方向上，相對關注一體化組建，逆變器，膠膜等。

曹春林：鋰資源大幅上漲，影響了各細分領域的利潤分配，所以短期來看礦資源多的鋰礦股會表現較好，而電池制造環節會受到一定的壓力；中長期來看，我們還是很看好在全球都處于龍頭地位的電池企業、電池材料企業；車企整體的競爭壓力還是比較大的，只有在電動化、智能化浪潮中遙遙領先的企業才有機會；電動化之后智能化正在蓬勃發展，智能化的賽道也值得重點關注。

成長風格的吸引力正在提升

中國基金報記者：展望后市，成長股能否繼續引領反彈行情？短期市場可能呈現什么樣的局面？

鄭澄然：我個人還是比較看好成長股一些。我理解，長期來看股票是稱重機，決定股票漲跌的長期因素，還是企業的盈利和對未來盈利的預期。成長股由于基本面相對占優，且未來增長的清晰度也比較強，所以我還是更加看好成長股的未來空間。

短期來看，市場也許會出現一種交叉波動向上的局面，并呈現出結構化行情，這里的結構化，并不僅僅是體現在成長和價值之間的結構分化，即使是在成長風格內部，也會展現出比較大的分化。

姚志鵬：我們認為市場短期的走向往往具有一些隨機性，或者有很多不可控的因素。這句話其實也是一位投資大師在書里面提到的，即霍華德·馬克思的《周期》。誠如他所說，“面對周期，我們或許永遠不會知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。”我們到底身在何處？現在有沒有處在周期的底部？我們的情緒多大程度影響了當下的選擇？在這樣一個大周期的環境里，或許這些才是我們要靜下來好好思考的。

當前優質成長股已經迎來播種時間，成長方向的估值已經非常具有性價比。優秀成長方向比如電動車中游龍頭企業，即使只考慮靜態估值，也已經處在歷史均值以下的水平。

崔宸龍：在成長股的反彈過程中，需要繼續跟蹤具體公司和細分行業的基本面情況，我們堅信價格始終圍繞價值波動，而長期的價格會圍繞著內在價值波動。因此具體行業和標的的基本面情況才是長期投資的決定性因素。

短期市場依然需要關注美聯儲下半年的加息進度，雖然更多的對市場的貢獻在于波動，但短期這一因素可能會影響比較大。

陸彬:年初的時候我們認為今年的機會可能是價值回歸和優質成長。但隨著價值股的估值修復和前4個月成長股估值的大幅調整，我們認為當前來看優質成長股對我們而言更具吸引力，因此下半年市場的主線很有可能回到優質成長上來。包括新能源、軍工、醫藥、互聯網等等成長股板塊中我們認為已經能夠找到較為豐富的投資機會。

孫浩中：從年初至今整體價值類的風格業績表現要相對好一點，而成長類的，比如新能源，半導體，軍工等相對來說表現弱一些。站在當前時點，我個人對未來并不悲觀，經歷了4月底的調整之后，無論新能源，電子，還是軍工，在估值方面都已經處于過去五年相對低的位置。

價值風格方面，因為國內四月的經濟數據還是不太理想，包括社融數據等，大家對于國內的刺激政策預期出現明顯的提升，所以整個價值板塊或依然還有表現機會，因此我個人對于整體市場并不悲觀，就是以上這些原因。總結來說，價值依然會有政策方面的催化，成長雖然已經有所反彈，但估值依然處于相對比較低的位置。

短期來看，在美債利率比較高的情況下，市場相對更加偏好低估值資產，再疊加國內一些刺激政策的出臺，價值資產相對占優。而對成長方向來講，雖然美國十年期國債利率有所回落，但是大宗商品的價格依然處于高位，疊加地緣政治沖突，因此通脹預期較難很快回落，美聯儲加息和縮表的進程都有可能超出預期，美國十年期國債利率大概率還會再次上行，這個過程可能會對成長再次形成一定的壓制，所以美聯儲的政策，包括美國十年期國債利率的走勢依然是一個比較關鍵的觀察因子。

曹春林：首先我們得正確定義“成長股”，只有業績不太受其他因素比如宏觀經濟干擾，有較好持續性的才是真成長，真正的成長股在任何市場中都會是耀眼的明星。

我們認為中國的政策周期已經轉向，市場的估值會開始見底回升，但是應該警惕在這輪經濟下行中業績低于預期的個股風險。業績增長能兌現的個股機會開始顯現，未來一段時間個股會以業績為標準而分化，市場的整體性機會可能要等宏觀經濟整體開始回升之時。

注意新能源板塊波動大

投資者布局最好定投

中國基金報記者：對于投資者而言，布局新能源這一機遇，應該如何選擇基金？該如何操作？若持有遭遇了較明顯回撤應該如何處理？

鄭澄然：新能源板塊天然地波動性比較大，建議投資者在布局前，一是要花更多的時間去了解基金經理的投資框架和理念，看看是否和自己的認知能夠產生共鳴，是否認同他的思想；二是要對產品可能出現的凈值下跌做好心理預期，最好是能拿暫時還用不到的長錢來投資，這樣在遇到回撤時，心理感受也會更好一些。

崔宸龍：建議投資者結合自身的經濟狀況，詳細了解不同基金經理的投資理念后，選擇認可的基金和基金經理進行投資。操作上更加建議定投，可以通過拉長投資時間平滑市場短期的波動，相對而言體驗更好。

如果投資者遭遇到了明顯的回撤，在基金和基金經理投資理念沒有變化的前提下，還是建議堅定持有，如果還有閑錢，可以在較低的位置進行加倉，通過長期的持有獲得投資回報。

姚志鵬：面對較大的市場回撤，投資者可以采用定投的方式入場。定投模式最大的意義可能也是在于，在市場偏底部的位置如果要自己動手買可能會“手抖”，沒有辦法下手，但通過定投就能夠在這樣一個位置“下手”。其實如果從比較長的周期來看，在偏底部的區域買入，對后面的投資收益影響還是比較大的。所以我覺得使用定投模式分批入場的意義不容小覷。

陸彬:新能源行業作為一個成長行業，本身的變化和波動也是比較大的。因此投資者在投資新能源基金的時候，一方面可以選擇長期業績比較好的新能源主題基金，另一方面也可以利用定投等投資工具，來平攤投資成本，降低投資組合相對于市場的波動率。

最后想說的是，大家對于新能源行業長期的發展前景都具有比較高的共識，但這個過程中市場波動無法避免，因此投資者還是要根據自己的風險承受能力和風險投資偏好來合理選擇基金產品，同時用長期的錢去做長期的投資。

任琳娜:客觀來說，主題基金由于投資范圍受到限制，持股范圍集中，短期波動是相對較大的。

對于個人投資者來說，投資新能源主題基金的時候，把投資周期拉長，“定投”是一個相對可行的方式。

曹春林：新能源整體上是一個具有長期成長前景的行業，?但是行業有其自身的規律，行業會有短期特別火爆也會有短期波折的時候。所以市場也會在某些時候給出很高的溢價，也會在某些時候特別悲觀。投資者應該堅持把握住大趨勢，避免受市場情緒的影響而追漲殺跌。