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債市承壓背景下，部分偏債基金或已回補股票倉位。

一季度，由于股市明顯走弱，部分基金大幅增加債券資產，甚至出現股票空倉。不過，基于當前疫情緩解預期下的股強債弱，相關基金又開始回補股票資產。證券時報記者注意到，部分偏債混合型基金單日凈值表現跑贏了上證指數，最近一個月的凈值收益也秒殺了過去一年的表現，背后或反映其股票倉位有所提高。

債券原是基金的避風港，此前曾有基金空倉股票買入債券而進入年度業績十強。如今強弱格局生變，部分基金經理接受證券時報記者采訪時坦言，股票市場底部已現，有望走出獨立行情，相對應的是債券市場下半年應當進行防守操作。

凈值彈性猛增

偏債基金或已加倉股票

近期債市走弱，一些偏債型基金的走勢或透露其倉位的變化。

6月17日，上證指數收盤上漲0.96%，金鷹元豐債券基金當日凈值漲幅則高達1.5%。根據該基金披露的信息，截至今年一季度末，這只債券型基金持有的股票倉位為14.27%，持有的債券資產占比則高達80.65%。此外，華夏安康債券基金6月17日的基金凈值也上漲近1.2%，該基金截至今年一季度末的股票倉位僅為13.8%。這些在一季度末仍然持有大量債券的偏債基金，其凈值彈性甚至已超過了部分新能源基金、軍工基金。

值得一提的是，在最近一個月內，華夏安康債券基金的凈值漲幅達到7.55%，這已經超過或接近該基金過去多個年度的凈值表現。統計數據顯示，該基金在2021年度的凈值漲幅僅為3.7%，2019年度的凈值漲幅則為7.83%。而在2015年度、2020年度，這只債券基金取得了令人印象深刻的凈值上漲，兩個年度的累計漲幅分別為20.24%、13%。

根據基金持倉數據梳理，華夏安康債券基金過去多個年度顯著的凈值上漲，幾乎都來自對股票倉位的加倉。2015年一季度期間，基金經理將該債券基金的股票倉位從原來的4.7%大幅提升到17.18%，由此在當年取得了超過20%的凈值收益。而2020年度獲得約13%的凈值漲幅，也在相當程度上受益于對股票的操作，該債基在2020年度連續多個季度提升股票倉位，至當年年底的股票倉位超過了18%。

以此判斷，分析人士認為上述偏債型基金凈值彈性的大幅走高，意味著相關產品或已開始增加股票倉位。

空倉躺贏成過去式

加倉空間更大

由于今年一季度股票市場表現較弱，偏債產品持有的股票倉位明顯降低，也使得這些產品在當下具備了較多的股票操作空間。

證券時報記者注意到，截至今年一季度末，許多靈活配置型基金實施了空倉策略。以創金合信鑫利基金為例，該基金在去年一季度末的股票倉位最高為33%，到了今年一季度末股票倉位已變成零。截至今年3月末，該基金約99%的投資集中于債券資產。

西部利得新瑞混合基金的做法更極致。今年一季度期間，該基金除了空倉股票，還幾乎空倉了債券，截至今年一季度末約99%的資產以銀行存款為主。對此，該基金的基金經理解釋，一季度權益市場遭遇幾方面挑戰，一是疫情有所反復;二是大宗商品高位震蕩，盈利向上游集中，中下游盈利下調;三是美聯儲加息過程中面臨外資回流。基于這些原因，該基金在報告期內維持權益的低倉位配置，尋求更好的介入時機。

基金經理對于空倉的上述解釋，也意味著這只空倉基金對股票倉位有著做多的空間和動力。根據西部利得新瑞混合基金披露的過往數據，去年一季度末這只偏債型基金持有的股票倉位高達44%。

值得一提的是，一些基金采取空倉策略，可能是希望在股票市場弱市的環境下獲得躺贏，但市場的快速變化可能讓這些基金不得不改變原有的預期和打法。

證券時報記者注意到，在2018年的混合型基金業績排名中，就曾出現過空倉基金進入基金業績十強的一幕。基金經理楊衡管理的長盛盛崇混合基金于2018年一季度末至四季度末的股票倉位分別為2.54%、9.56%、0、0，最終憑借8.31%的年度收益率進入全市場業績十強行列。

然而，在今年的A股市場中，作為空倉躺贏的元老人物，基金經理楊衡并沒有繼續復制四年前的空倉策略。相反，楊衡保持了相對較高的股票倉位。根據長盛盛崇混合基金披露的數據，截至今年一季度末，該基金持有的股票倉位為43.56%。楊衡對此操作的解釋是，A股市場經歷了風險大幅釋放后，政策底顯現，市場已經進入階段性震蕩磨底期。

A股獨立行情明顯

債市或將震蕩走弱

偏債型基金產品加大股票資產的配置趨勢，也折射股強債弱的變化。

“A股有希望走出獨立行情，債市下半年需要防守。”長城基金鄒德利向證券時報記者表示，美國目前處于步入“滯脹”困境的階段，由于通脹高企而反復強力加息，會導致美國經濟衰退預期愈發濃厚。體現在市場上，美股今年以來調整幅度是高于A股的，未來美股還有繼續調整的可能。但中國國內現在處于經濟的底部區間，未來的主要趨勢是底部復蘇，國內大環境已經好轉，貨幣政策和財政政策也為經濟復蘇提供了有力支持，三、四季度的經濟增速有望顯著改善，國家在向全年的GDP增長目標全面進發。

上述基金經理同時強調，就A股而言，3000點已經大概率體現了政策底和市場底，A股市場有望走出獨立行情。債市方面，上半年牛市，下半年則防守為主。過了6月中旬，下半年近在咫尺，債券應當主要進行防守操作，縮短久期，以短債票息打底，長中端債券階段性靈活把握機會，注重安全性和流動性。

關于債券市場下階段的走勢，平安基金固收投資副總監周恩源坦言，政府工作報告定調“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”，貨幣政策不收緊，市場大概率也不會轉熊，“小牛市”或將延續。不過，他認為，債市收益率總體處于震蕩下行格局，在穩增長力度較大的階段可能出現中期調整。

而在股票市場方面，平安基金研究總監張曉泉直言A股的吸引力極大。從資金端來看，隨著國內居民財富配置權益資產持續增加，財富入市節奏加快，持有基金凈值加速抬升，另外6月以來外資重回A股，截至6月15日北向資金流入約478億元;從資產端來看，A股估值回升，但仍處于歷史低位，需珍惜優質資產的低估值。“市場進一步下行空間有限。隨著下半年諸多系統性風險退去，尤其是二十大召開之后，接下來的經濟發展路線將會更加明確，或將出現一波向上行情。”張曉泉表示。

民生加銀基金也認為，當下格局是股強債弱，該基金強調A股近期“以我為主”的特征強烈，由于國內盈利復蘇預期和流動性改善，而全球股債雙殺，A股甚至可能被全球資本當成避險市場，近期北向資金大幅流入可能就是這種心態的反應。海外市場波動可能會在短期對A股造成一定的負面影響，但是由于國內諸多因素改善，A股或仍將保持階段性震蕩上行的趨勢，調整“不懼”。

相對于股票市場的樂觀判斷，民生加銀還認為，目前債市已進入數據真空期，債市整體或延續震蕩行情，短期存在一定的調整風險，地方債繳款和季末考核對資金面的影響或為關鍵性因素，可能帶來短端品種的調整壓力。中長期來看，在寬信用政策集中發力期，基本面將緩慢修復，經濟數據驗證基本面“拐點”最早或在7月，此前債市或仍處于震蕩偏弱格局。