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中國基金報記者方麗 陸慧婧

(資料圖)

10月25日晚間，多家知名公募基金2022年三季報紛紛出爐，在市場大起大落之下，明星基金經理們如何調倉換股，對于后市有哪些思考也成為投資者關注的話題。

包括廣發、興全、景順長城在內多家基金公司旗下三季報也相繼出爐，劉格菘、劉彥春、馮明遠、楊金金、謝治宇持倉也第一時間披露。劉格菘、劉彥春、謝治宇等目前均保持90%以上的高倉位應對，不少基金經理談及后市表示樂觀，認為“短期事件沖擊帶來的更多是投資機會”、“當前時點還請保持耐心，避免情緒化的判斷占主導”。

劉彥春：維持90%以上高位倉位

重倉股基本無變化

二季度末管理規模逼近850億的劉彥春，是行業的頂流基金經理，一舉一動也備受市場關注。剛剛披露的他所管管理的景順長城鼎益揭開他在三季度的投資情況。

從景順長城鼎益2022年三季報所披露的持倉結構來看，劉彥春對于市場顯得較為信心。數據顯示，他目前持有股票市值占基金總資產比例達到92.47%，基本和二季度末的92.95%保持差不多水平，維持高倉位。

從劉彥春管理的景順長城鼎益的歷史倉位來看，基本保持在90%上下，2022年初倉位為89.2%，一季末倉位也達到89.38%。在市場的震蕩行情演繹中，他的重倉股結構有所調整。

相比二季度末，劉彥春的前十大重倉股名單并沒有發生變化，三季度末位居前五大重倉股的分別為瀘州老窖、中國中免、五糧液、貴州茅臺、邁瑞醫療，持倉比例均超過8%。但持倉結構有所變化，其中減持了瀘州老窖、貴州茅臺，對愛爾眼科有所加倉。

談及自己的投資思路，劉彥春在季報中寫道：前三季度具體操作上，淡化階段性景氣波動，基于正常宏觀環境下企業合理定價尋找投資標的。盡管短期內會受到情緒波動影響，但我們認為中長期可以為持有人創造價值。

“近幾年，短期因素對市場干擾較多。疫情反反復復，國際關系錯綜復雜，實體經濟和股票市場都受到了較大影響。我們始終認為決定公司市值的是企業全生命周期可以為股東創造的價值。”劉彥春在季報中滿懷信心表示，短期事件沖擊帶來的更多是投資機會，會繼續陪伴那些可以為股東持續創造價值的企業共同成長。

劉格菘：圍繞已建立全球比較優勢的高端制造產業鏈布局

2019年一人包攬前三名，讓劉格菘成為炙手可熱的明星基金經理，二季度末他所管理的規模也達到674.16億，顯示出投資者對他的追捧。手握重金的劉格菘在三季度調倉換股應對市場。

從廣發小盤成長的倉位來看，三季度末仍保持較高倉位運作，股票市值占基金資產凈值比例為88.79%的倉位，而二季末數據為92.41%，略有下滑。

從廣發小盤成長三季度末的前十大重倉股來看，B2B電商和產業互聯網行業龍頭公司國聯股份為第一大重倉股，而晶澳科技、錦浪科技、隆基綠能、圣邦股份也成為前五大重倉股。相比二季度末，健帆生物為三季度新進前十大重倉股之列，而康泰生物退出前十大重倉股之列。

此外，劉格菘三季度大幅增持了國聯股份、圣邦股份，同時減持了錦浪科技、賽力斯和龍佰集團。

劉格菘在廣發小盤成長基金三季報中分享了投資思路：三季度基金持倉結構并沒有進行大幅度的調整，依然圍繞已經建立全球比較優勢的高端制造產業鏈布局。全球比較優勢制造業的成本優勢、產業聚集效應以及上下游體系的創新協同生態，是我們看好這個方向的基礎，這種優勢一旦建立，領先優勢會不斷擴大，護城河不斷變寬，短期的市場波動不會改變我們的判斷。

同時，劉格菘指出，基于長周期視角，我對基金配置的資產充滿信心，請基金投資人也能從長周期的視角進行投資，當前時點還請保持耐心，避免情緒化的判斷占主導，跟隨我們一起投資中國具有全球比較優勢的企業，以期獲得長期回報。

馮明遠：掘金科技、新能源等新興領域

主攻科技成長賽道的馮明遠也是市場關注的頂流基金經理，季報也透露其三季度的投資動向。

三季度，馮明遠管理的信澳新能源產業仍保持較高倉位運作。該基金三季度末股票倉位達到93.02%，相較今年二季度末的93.19%基本保持不變，更多通過調整持倉結構來應對行情。

一向持倉分散的馮明遠持倉延續低集中度，信澳新能源產業前十大重倉股占基金凈值比19.61%，較上二季度末19.31%的也基本保持一致。

信澳新能源產業第一大重倉股占基金凈值比例僅為3.32%，第二大重倉股占比2.85%，第三大重倉股為2.1%。其余7只重倉股，占基金凈值比絕大多數在1%到2%之間。

事實上，近兩年多時間來看，該基金持股集中度幾乎從未超過30%。持股集中度與波動的關系是顯而易見的，一般而言分散可以降低波動。

高倉位、廣撒網、較高換手率，這是馮明遠典型的標簽。而從投資角度來看，馮明遠所管理基金的投資聚焦在新能源、科技、高端制造等新興產業領域。目前前五大重倉股為天齊鋰業、璞泰來、斯萊克、比亞迪、東陽光。

馮明遠的重倉股變動一向較快，三季度末信澳新能源產業前十大持倉中有四成被換，斯萊克、保隆科技、華陽集團、愛柯迪新進前十大重倉股之列，而華域汽車、富臨精工、珠海冠宇、中興通訊退出前十大重倉股之列。

馮明遠在信澳新能源產業基金的季報中寫道，2022年三季度市場經歷了較長時間、較大幅度的回調，反映了市場對未來經濟狀況存在一定的擔憂。海外政治變化、全球通脹高企、美聯儲收緊的貨幣政策等外部因素也抑制了A股的風險偏好。新能源相關產業鏈在三季度的波動較大，我們產品的凈值也出現了一定程度的回撤。

展望四季度，我們判斷國內經濟有望逐步復蘇，整體市場環境有望出現好轉。另外，新興行業經過這輪調整，大部分公司估值回落到合理位置，有望在四季度或者明年上半年出現一定增幅的確定性。整體投資方向上，我們仍然堅持自下而上的選股思路，在科技、新能源等新興領域尋找投資機會。

謝治宇三季度罕見大幅調倉換股

新進韻達股份、立訊精密等

過往換手率偏低，前十大重倉股基本保持穩定的謝治宇今年三季度罕見地出現較大幅度調倉。

相比二季度，他管理的主投A股市場的興全合潤前十大重倉股出現了6個“新面孔”。三季報顯示，謝治宇三季度增持了物流板塊的韻達股份1811.44萬股，環比增持38.79%，韻達股份也從二季度的第14大重倉股躍居興全合潤的第二大重倉股。

除了韻達股份之外，謝治宇還在三季度耗資近10億大筆買入果鏈龍頭——立訊精密，立訊精密也順勢新進興全合潤第四大重倉股，而在二季度時，立訊精密尚未出現在興全合潤的持股名單中。信創概念板塊的鵬鼎控股、深信服也獲得謝治宇增持，新進前十大重倉股。化工龍頭——萬華化學也時隔兩個季度重回興全合潤前十大重倉股之列。

相比之下，他管理的另一只可投港股的基金——興全合宜重倉股變化不大，仍保持32%左右的倉位投向港股市場，盡管受港股市場調整營銷，快手-W三季度股價跌超40%，謝治宇依舊堅定持有，三季度逆勢增持了0.33%，快手也繼續位列其頭號重倉股。

謝治宇也一改往常比較簡練的風格，在此次披露的三季報中頗為詳細地分析了他對目前市場對看法。

他表示，3季度A股、港股均出現較大調整，雖然2季度在新能源帶動下出現了一波結構性行情，然而近期市場再低迷，截止九月底今年上證指數下跌16.9%，創業板指數下跌 31.1%。兩市成交金額萎縮至7000億極低水平。從宏觀面看：地產雖有政策刺激，但向下動能仍在，還需時間見底;國內疫情多點反復，經濟活動持續受阻;外部俄烏戰爭持續惡化，海外高通脹拐點難現致使美元利率走高，全球流動性收緊。短期偶發風險和長周期結構性風險疊加致使市場整體表現較差。

今年除煤炭、油氣等上游資源品表現較好外，剩余其他行業今年表現均較差。從行業景氣度 看，經濟低迷使手機等電子類產品換機周期拉長;半導體行業受到需求減弱和美國打壓的情緒影響;疫情反復導致旅游、酒店需求遲遲不能有效釋放。但中期看全A估值已較低，

今年傳統能源走強，而新能源、半導體、醫藥等成長性行業估值接近歷史底部位置。互聯網監管政策邊際再緊概率變小;能源危機對應的光伏行業仍有較大發展空間;疫情反復但我國疫苗接種比例較高，消費、酒店長周期受損有修復需求;化工部分細分行業仍處創新周期;半導體雖受打壓但必有應對舉措，有希望突破核心技術瓶頸;VR、AR技術創新路徑和消費者接受度還在觀察;軍工行業有持續增長預期。

本基金堅持均衡配置和自下而上選股思路，仍繼續尋找和持有具有良好投資性價比的公司。

楊金金加倉農用化工龍頭

重點配置獨立于經濟周期的成長股

楊金金是最近一年頗受市場關注的“中生代”基金經理，截止10月25日，他管理的交銀趨勢混合基金今年以來跌幅不到6%，表現出較好的防御能力。

他在三季度倉位較為穩定，仍保持80%水平，重倉股方面，頭號重倉股潤豐股份三季度逆勢上漲了24.65%，楊金金也趁勢增持了1.85%，潤豐股份也連續兩個季度坐穩其第一大重倉股“寶座”。

加倉農用化工龍頭——潤豐股份的同時，楊金金高位減持了黃金板塊，其重倉股中的銀泰黃金三季度大漲32%，楊金金賣出了500多萬股，環比減持23.60%。

除此之外，公用事業板塊中的浙能電力、農用化工中的海利爾新進其前十大重倉股，國機精工、鄭煤機退出前十大重倉股。

展望未來，楊金金表示，國內外宏觀經濟及政策預期的變化，仍將是主導市場整體及風格走向的決定性因素。

他在三季報中還指出，從三季度往前看，布局方向主要是基于公司自身競爭力的提升或者戰略投入的落地，有望實現內生成長性向上的優秀公司，而經過前三季度各種負向貝塔甚至極端情況的沖擊下，其中部分公司的業績呈現出了非常強的韌性及成長性，并貢獻了產品主要的絕對收益及相對收益，而目前其估值相對成長性及未來空間仍具備性價比。此外，也有一部分資產，雖然受到外生極端沖擊的影響業績有所下修，但是邏輯并沒有得到破壞，同時估值和股價也調整到極為低估的水平，因此作為左側底部資產，也放眼長期，保持了一定布局，靜待拐點出現。

他認為，從三季度往后看，四季度到明年最關鍵的核心變量，還是宏觀經濟走向及政策預期變化，從左側的角度上，他會加大復蘇預期方向的研究力度并做初步的左側布局，尋找被錯殺的優質公司，等待經濟的企穩甚至反轉。同時，對于一些同時具備自身困境反轉及受益弱經濟假設雙重期權的資產，他也加大了配置。使得整體組合呈現的狀態是:獨立于經濟周期的成長性為主、經濟困境反轉假設下的進攻性及弱經濟長期化假設下的防御性為輔的“一體兩翼”的組合結構，并且隨著后續宏觀預期的逐步明確后再對兩翼進行持續的優化調整。

展望2022年四季度，國內外宏觀經濟及政策預期的變化，仍將是主導宏觀經濟及市場風格走向的決定性因素。

明星基金經理看后市

劉彥春、劉格菘、謝治宇等明星基金經理的季報看法，值得一看。

劉彥春在季報中說道，前三季度，我國經濟緩慢復蘇。生產端表現穩健，出口在外需支撐下保持較高增長，帶動制造業投資保持較高增速。基建是我國穩定內需的重要抓手，隨著穩增長政策持續落地，基建投資繼續保持高增長。需求端是主要問題，新冠疫情影響下，服務業運行艱難，消費行業面臨一定的壓力。房地產行業景氣度持續低迷，二三線及以下城市下行尤甚，地產新開工、房地產投資持續下行。居民消費整體疲軟，就業形勢特別是年輕人就業壓力較大。金融層面，政府投資推動金融擴表，然而實體融資需求疲弱，資金淤積金融市場。市場利率下行，小盤風格持續。

我們在具體操作上，淡化階段性景氣波動，基于正常宏觀環境下企業合理定價尋找投資標的。盡管短期內會受到情緒波動影響，但我們認為中長期可以為持有人創造價值。

近期比較大的變化是出口增速大幅下行。在人民幣貶值、國內外能源價差拉大情況下出口增速仍然下滑，反映外需已經走弱，我國出口有可能趨勢性下行。未來我國制造業投資增速也有可能跟隨走低。單靠基建投資無法拉動經濟，如果不能及時提振內需，經濟修復進程將受到影響。

多發的疫情和低迷的地產銷售仍給市場帶來一定風險。風險同時孕育機會，阻塞經濟發展的節點存在反轉可能。

近幾年，短期因素對市場干擾較多。疫情反反復復，國際關系錯綜復雜，實體經濟和股票市場都受到了較大影響。我們始終認為決定公司市值的是企業全生命周期可以為股東創造的價值。

短期事件沖擊帶來的更多是投資機會。我們會繼續陪伴那些可以為股東持續創造價值的企業共同成長。

而劉格菘在季報中寫道，2022 年三季度，A 股市場再次迎來調整。調整的原因一方面是美國核心通脹率超預期，美聯儲加息，美國債收益率上行，美元指數上行，對全球流動性及風險偏好構成了沖擊，另一方面，由于復雜的國際環境以及全球能源成本上升，投資者對未來全球經濟增長與通脹的悲觀預期增強。

從三季度市場的結構上看，除少數傳統行業外，成長性行業普遍調整，可以說全球宏觀環境的預期變化給市場定價的分母端帶來了一定的沖擊，市場整體估值水平進一步向歷史低位靠近。從過去的經驗看，分母端的沖擊帶來的資本市場調整，短期都會具有“超調”的特征，站在中長期看，當市場出現“超調”時，很多成長性行業的資產容易被錯誤定價，此時反而會帶來更多確定性較高的投資機會。

錯誤定價的來源，一方面是宏觀沖擊帶來的對未來增長預期的調整，投資者容易在悲觀時刻將當下預期線性外推，悲觀預期會被放大到資產定價中，市場對估值的容忍度大幅下降，同時增長的預期會被打折；另一方面，錯誤定價來自于交易因素，市場參與者悲觀情緒占比上升，風險偏好下降。在市場暫時的錯誤定價中，成長確定性較強的行業性價比會越來越高，中長期看，市場的大機會正是在錯誤定價的過程中醞釀的。

本報告期內，本基金的持倉結構并沒有進行大幅度的調整，依然圍繞已經建立全球比較優勢的高端制造產業鏈布局。全球比較優勢制造業的成本優勢、產業聚集效應以及上下游體系的創新協同生態，是我們看好這個方向的基礎，這種優勢一旦建立，領先優勢會不斷擴大，護城河不斷變寬，短期的市場波動不會改變我們的判斷。基于長周期視角，我對基金配置的資產充滿信心，請基金投資人也能從長周期的視角進行投資，當前時點還請保持耐心，避免情緒化的判斷占主導，跟隨我們一起投資中國具有全球比較優勢的企業，以期獲得長期回報。

謝治宇在季報中寫道，三季度 A 股、港股均出現較大調整，雖然 2 季度在新能源帶動下出現了一波結構性行情，然而近期市場再低迷，截至9月底今年上證指數下跌 16.9%，創業板指數下跌 31.1%，恒生指數下跌26.4%。兩市成交金額萎縮至 7000 億極低水平，港股受全球流動性收緊影響更加明顯。從宏觀面看：地產雖有政策刺激，但向下動能仍在，還需時間見底；國內疫情多點反復，經濟活動持續受阻；外部俄烏戰爭持續惡化，海外高通脹拐點難現致使美元利率走高，全球流動性收緊。短期偶發風險和長周期結構性風險疊加致使市場整體表現較差。

今年除煤炭、油氣等上游資源品表現較好外，剩余其他行業今年表現均較差。從行業景氣度看，經濟低迷使手機等電子類產品換機周期拉長；半導體行業受到需求減弱和美國打壓的情緒影響；疫情反復導致旅游、酒店需求遲遲不能有效釋放。但中期看全 A 估值已較低，今年傳統能源走強，而新能源、半導體、醫藥等成長性行業估值接近歷史底部位置。互聯網監管政策邊際再緊概率變小；能源危機對應的光伏行業仍有較大發展空間；疫情反復但我國疫苗接種比例較高，消費、酒店長周期受損有修復需求；化工部分細分行業仍處創新周期；半導體雖受打壓但必有應對舉措，有希望突破核心技術瓶頸；VR、AR 技術創新路徑和消費者接受度還在觀察；軍工行業有持續增長預期。本基金堅持均衡配置和自下而上選股思路，仍繼續尋找和持有具有良好投資性價比的公司。