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投資唯有擁有全局視野，才能跳出“只見樹木不見森林”的局限，洞察投資優秀企業的本質，把握中國乃至全球經濟的發展趨勢。

(資料圖)

即將過去的2022年是市場震蕩加劇的一年，并沒有出現趨勢性機會，3000點成為投資者心中揮之不去的心理關口。這樣的市場環境無疑也給基金投資加大了難度。過去一年投資中有何得失？多樣的投資風格如何穿越周期制勝？在12月7日召開的中歐基金年度策略會上，五位基金經理分享了自己的投資感悟。

投資中的反思與感悟

中歐基金成長策略組投資總監王健表示，2022年的市場跌宕起伏，與今年國內外宏觀方面都遭遇了較大的不確定因素有關，包括俄烏沖突、美國持續加息以及國內疫情發展，上市公司的盈利多數處在不斷下修的過程，盡管在年初時對市場相對謹慎，在組合上做了均衡配置，但不論價值板塊和成長板塊也都在不同階段呈現下跌態勢。

“今年重點關注了汽車零部件標的和科學儀器等方面的市場機會，但遺憾的是某些行業個別標的錯過好的賣點，上半年也擔心過這個行業的周期景氣度，當時對個股的評估還蠻有信心，后來還是面臨業績下調的壓力。整體上今年在市場上面臨的教訓比較多，需要對市場保持敬畏，同時也需要對行業和公司進行更深入的前瞻判斷。”王健說。

今年初加盟中歐的基金經理錢亞風云表示，“在市場前期下跌較大的情況下建倉，對基金經理的挑戰并不小。如果構建的組合要相對防御性強一點，想盡量規避尾部風險而配置一些前期相對強勢的板塊，短期反彈力度反而是弱的；如果選擇前期跌幅大的板塊那可能會繼續下跌，所以反彈中緩慢優化組合可能會是更好的選擇。”

展望后期，錢亞風云對市場充滿信心。首先在行業分布上，建議采取較為均衡的配置，增加收益來源，弱化波動有利于基金的長期表現；其次，目前市場上不乏處于較為便宜的區間的優質標的，有望挖掘向上的空間比向下的大的投資機會；第三，會關注香港市場的投資機會，港股作為一個超跌的市場，有機會創造更好的風險收益比。

擅長港股的投資專家羅佳明指出，“過去一年對我而言是非常特別的一年，港股市場經歷了2008年金融危機以后很大的一次挑戰，更為難熬的是，這次下跌是經歷超過400個交易日，這樣一段‘痛苦的’行情，自然也會暴露自身很多問題。但是，正如過去每一次犯錯的經歷一樣，這也是我們成長的來源，就像查理芒格所言，‘看似可怕的逆境，實際上正是你的成功，感情和幾乎所有事情的來源。生命的褒獎，也正來源于我們如何處理逆境。’因此，我會格外珍惜這一段‘熊市記憶’，在市場大跌時候的心態，做出的決策，交易的邏輯等等，都是非常值得我們去溯源、去思考。”

中歐實力中生代劉偉偉表示，“我的投資框架是從中觀產業趨勢出發，但是今年宏觀因素對市場的影響非常大，我們也不斷調整適應這種市場，今后做投資的過程中，會在宏觀層面進行更多的考量，從而使得組合能夠更好地匹配不同的市場風格。另外，即便是在市場下跌的過程中，也有不少股票不斷創出新高，這也提醒我，無論在什么樣的市場環境中，都要更加勤奮地去挖掘好個股，爭取給投資者帶來更好的回報。”

同樣是今年加盟中歐的基金經理代云鋒也反思了今年在投資中可以改進的地方。一方面，建倉期要對市場的系統性風險充分預估，從而把握更好的機會，爭取給持有人帶來更好的投資體驗；另一方面，組合管理如何兼顧短、中、長，一直都是需要努力完成的更好的功課。

如何穿越周期長期制勝？

站在當下震蕩市的背景下，許多投資者的心態容易失衡。在漫長的投資長跑中，基金經理如何修煉自己內心的平靜，做到長期制勝？

對此王健表示，很幸運能夠進入到投資這個行業，因為可以持續學習新的東西，和優秀的同行以及優秀的公司保持交流。比起發達國家，中國的證券市場很年輕，但就在這幾十年來，證券市場經歷了相當大的變化，每個市場階段都會涌現出欣欣向榮的產業，從金融地產到互聯網傳媒，再到家電消費醫藥、新能源，這個市場的標的越來越豐富，也越來越需要專業判斷，希望能夠和同伴們一起做好投資工作。漫長的投資生涯里肯定會有階段性的低谷期，但還是需要保持定力，冷靜地做分析，該承認錯誤的時候就應該果斷行動，該堅持的還是要堅持，回到自己做投資的初心，保持進步。

作為中生代基金經理的優秀代表，劉偉偉分享了自己拓寬管理能力邊界的心得。他表示，“第一是從自己熟悉的領域做自然延伸，比如我最早是研究機械、新能源等偏中游制造的行業，那最先做的就是沿著新能源產業鏈，往上游的有色、化工，下游的汽車去做延伸，這樣就能夠更快地掌握一些新的行業；產業鏈上下游延伸做完之后，可以去往一些研究方法類似的行業拓展，比如TMT行業中電子、半導體也是制造業，研究方法相通，進行延伸效果也會更好；第二就是要利用團隊的力量，中歐基金有著非常好的協作討論的氛圍，當時往TMT行業延伸的時候，就是不斷地跟公司內部TMT出身的幾位基金經理以及研究員請教學習，從而更好更快地掌握TMT行業的研究思路。”

面對不盡如人意的市場，如何采取行動跟蹤反饋所投標的？羅佳明說，“作為投資職業選手，不能選擇出賽的日子，運氣好的時候，和運氣不好的時候都需要堅持出賽的。今年內心很煎熬的時候，我做了幾件事情，一個是重讀一些傳統的投資大師的書，例如，巴菲特的《給股東的信》，特別需要學習下在市場不好的時候，巴菲特對于自身內心的描述，同時復盤一下那些年美股的行情和他持倉的行情，體會一下大師當年那酸苦的心情。另外會看一些電影，就像臺灣導演楊德昌說的，‘感謝有電影，人類的生命延長了三倍’。最后也是最重要的，就是去企業和行業中調研，有的港股公司股票今年以來跌了70%，但它的基本面是不是真的那么糟糕呢？明年或者長期的未來，這個生意還有沒有前途？企業家在困境中做出怎樣抉擇，對困難有什么思考，這些都是只有在市場不好的時候才會刻入記憶里。作為職業選手，我們一定會碰上壞的環境，如何把壞的變成對我們最好的，才是我們最應該努力的方向。”

“黎明就在眼前”

經歷2022年的跌宕起伏，展望2023年市場走勢會如何？股市的機會是大于風險嗎？

代云鋒表示，結合當下整體市場的估值水平，我們認為股票市場2023年的表現相較2022年好的概率更大。如果看未來三年，當下A股市場和港股市場的投資性價比很高，我們的信心更足。A股主要指數在10月底低點位置的估值水平基本上和2018年末熊市尾部相當：滬深300整體估值相較彼時更加便宜，創業板指便宜程度稍有差距，但也處于過去3年低位區間。港股的估值一度是過去十年相對最低水平。從自下而上的角度看具體企業的估值分位，經過今年的大幅調整，價值洼地增多，長期潛在回報機會有吸引力的股票也越來越多。

大方向上，密切關注和跟蹤中國未來經濟結構調整升級的方向，并努力在高端制造領域和新興服務領域尋找出一批中長期具備成長潛力的優質企業。當前時點看，無論是中國引領全球的優勢產業如新能源、消費電子、通信設備、互聯網，還是國產替代潛在空間大的通用機械、半導體、科學儀器與服務、新材料，以及短中期需求確定性相對高的軍工、信創、醫療服務等，明年可以挖掘的機會依舊不少。在當下的市場低迷期，多去梳理機會，多去做研究，儲備投資標的是更重要的事情。

劉偉偉認為，經過一年的調整，A股的估值水平已經降到歷史低位區間，因此對明年相對樂觀。今年經濟下行壓力很大，明年隨著經濟進入復蘇的階段，企業盈利也有望隨之修復，在這種背景下很多順周期的行業有望進入基本面的右側拐點，從而迎來比較好的投資機會，比如大消費板塊、傳統周期板塊以及金融地產等；另外，對于一些高成長行業，明年還是有機會延續高增長的態勢，比如光伏儲能、電動車、軍工、半導體、信創等方向。

錢亞風云指出，我們對2023年的權益市場表現是比較樂觀的。從國內情況來看，一方面宏觀經濟在明年逐漸進入到復蘇階段，眾多行業面臨困境反轉的機會；另一方面流動性一直比較充足，市場主題性的行情也會不斷演繹。從海外情況來看，美聯儲的緊縮政策大概率在明年開始逐漸弱化，有利于全球資本市場回暖。屆時國內外環境共振，市場是有比較好的投資機會的。看好港股的表現，超跌疊加海外資金回流是主要推動力。內地市場看好跟隨經濟復蘇困境反轉的行業，包括消費、電子、地產鏈等；以及具備長期成長空間的行業，包括醫藥、新能源、自主可控等。

王健表示，“展望2023年，我認為黎明就在眼前，2022年面臨的巨大不確定性都在減弱，包括美國加息至尾聲，疫情政策緩解，國內在促經濟發展上的政策也會進一步發力，上市公司盈利增速有可能逐步企穩，同時大部分企業的估值處在較低的位置，主要關注兩個方面，一是國產替代進口的標的，比較多地分布在機械、化工、電子等行業；二是疫情受損行業，比較多地分布在與服務相關的餐飲旅游以及信息服務等行業。”

羅佳明指出，未來，對于港股市場，我們看好這個市場里面特有的板塊，一是與上游資源品相關的，主要還是由于過去資本開支不足而需求較為剛性，內地經濟復蘇也是正面催化；二是與經濟復蘇更直接相關，如地產物業家居消費等；三是港股特色的科技成長股，例如互聯網，生物醫藥，包括CXO和創新藥。對于A股市場，明年在泛制造業存在不少機會，包括通用、新能源、自動化等。

校對：姚遠