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每年歲末年初，都是投資圈把脈新年風向的窗口期。在2023年的市場風格展望上，海通證券提出“成長有望帶領價值向上”，長江證券認為“大盤價值風格占絕對優勢”。對于基金投資者來說，什么是成長？什么是價值？如何根據其中的區別找到適合自己的基金？

所謂成長、價值，一般是指股票投資風格，專業投資這些股票的基金經理也會帶上這樣的風格標簽。作為基金產品的掌舵者，基金經理的風格是基金研究的重點話題，清晰的標簽能夠作為大家選對基金的參考，但實際投資決策中大家還要結合自身的風險承受能力、風險收益預期以及合理地資產配置，不要陷入絕對的教條主義中。

基金風格：價值、成長、均衡

閑暇看電影，有愛情片、喜劇片、科幻片等類型讓你選擇；來杯咖啡提神，有口味純正的經典美式，也有口感豐富的生椰系列。凝練的標簽能夠讓我們的選擇有更多清晰的決策參考，選基金也是如此。

面對市場里上萬只基金、三千多位基金經理，我們既可以從產品維度出發，根據產品的投資方向、運作方式、交易渠道、投資理念、風險收益特征來選擇，也可以根據基金產品的靈魂人物基金經理的投資風格來做決策。

成長、價值、均衡是基金經理投資風格的三大常見類型，這種劃分來源于國際基金評級機構晨星創立的晨星投資風格箱（Morningstar Style Box）。晨星基金投資風格是在基金持倉股票的投資風格基礎上通過資產加權平均計算而來，其中股票投資風格分別從市值和價值-成長兩個維度進行界定。

關于股票投資風格的界定標準最早可以追溯至1992年，經濟學家尤金法碼（Eugene Fama）和佛倫奇（Kenneth French）認為股票市場 Beta不能解釋不同股票回報率上的差異，而公司市值、賬面市值比、市盈率等因素可用來解釋市場超額回報。這一理論按照市盈率、股票賬面市值比將股票分為價值型、均衡型和成長型，價值型股票賬面市值較高、市盈率較低，成長型股票賬面市值較低、市盈率較高，均衡型介于兩者之間。

如何判定一位基金經理屬于哪派？

一位基金經理到底是價值派還是成長派、均衡派，可以在晨星投資風格箱中找到大致的定位。按照晨星投資風格箱分類，根據所投股票市值的大小，可將投資風格分為大盤、中盤和小盤；根據所投資股票的價值-成長定位，可分為價值型、平衡型、成長型，兩個維度相互組合，形成了九個投資風格組合。

我們還可以根據基金經理說了什么和買了什么來進一步判斷。所謂說了什么，就是Ta在公開路演、宣傳投教時闡述的投資理念和框架，所謂買了什么，就是分析Ta過往管理產品季報、半年報、年報中披露的持股風格。

基金持股風格按照尤金法碼的理論可以分為價值風格和成長風格，價值風格強調低市盈率、低市凈率，主張以合適的價格買入優秀的公司，長期持有，待價格回歸時賣出；成長風格強調選擇高市盈率、高盈利增長的公司，相信公司未來的盈利能快速增長，待未來價格大幅上漲后賣出。

招商證券曾通過定性分析和調研交流提煉出基金經理的主要投資風格和特點。（招商證券《中國公募權益基金經理風格核心池》，2021.1.3）

價值風格：較少追逐市場熱點，追求在個股價格低于企業內在價值時買入，注重低估值帶來的安全邊際。在大漲行情中表現可圈可點但可能并不靠前，在下跌市場中防御能力較強。

舉個例子，嘉實基金價值風格投資總監譚麗，她的投資理念是以安全為邊際線，從護城河、估值、成長性等三個角度精選股票，著力把握占據估值洼地的機會，聚焦企業內在價值。她的持股偏向制造業、地產、金融、交通運輸等低估價值行業（截至2022年三季度末）。

成長風格：偏重投資預計成長速度高于行業/市場平均水平的成長型公司，相信即便短期估值高估，未來的高速增長也能使價格回歸價值。

舉個例子，嘉實基金成長風格代表人物歸凱、姚志鵬。歸凱是嘉實基金成長風格投資總監，他的投資風格是以自下而上選擇個股為主，同時重視產業趨勢的變化，重倉股以新興高增長及穩定成長類股票為主，持股周期較長，瞄準賺企業業績增長的錢。

姚志鵬是嘉實基金股票投研首席投資官，風格偏成長，精于以產業投資視角，精選景氣度上行產業中具備先鋒優勢的上市公司，投資宣言之一是“做先鋒產業和優秀公司的早期挖掘者”。

均衡風格：秉持均衡的投資理念，構建出市值風格、行業板塊各方面較為均衡的投資組合，選股時綜合考慮價值、成長指標，以較好地適應不同的市場風格。

以嘉實平衡風格投資總監常蓁為例，她的投資風格就是尋找優質資產，以合理價格買入，以平衡策略長期持有，持股偏向先進制造、房地產、租賃和商業服務、信息軟件等兼具價值和成長性的行業個股（截至2022年三季度末）。

小結來看，價值派基金經理的風格特點是持股較低PE（市盈率）、較低PB（市凈率）、較高股息率，成長派基金經理的風格特點是持股較高ROE（凈資產收益率）、較高凈利潤增長率、較高營業收入增長率。

你的投資，或許需要“自成一派”

價值派、成長派、均衡派，每種風格有適合的市場環境，也可能遭遇逆風，一名成熟優秀的基金經理在專業能力圈內會保持大的風格方向不漂移，這是值得肯定的事。對于投資者來說，了解這些投資風格能夠增加對基金經理和基金產品的認知，不止有利于在選擇基金時做出正確的決策，投后面對市場波動時，也能基于盈虧同源理解波動的原因，堅定等待的信心。

需要注意的是，風格輪動是A股的顯著特征，不僅不同年份占優風格不同，同一年份也會存在各類風格混合出現，想通過擇時踩準風格切換做短期博弈非常困難，建議大家通過適當的基金組合分攤風格單一的風險，用合理的資產配置提高投資的整體勝率。

數據來源：Wind；大盤成長、大盤價值、小盤成長及小盤價值四種巨潮風格指數，數據區間2010/1/1至2022/10/21。

其實，再豐富的風格也只是眾多的選擇，對于投資者來說，最重要的是需要從自己的風險偏好出發，找到真正適合自己的產品。如果你追求投資風格的穩健、防御性強，價值派的基金經理或許更適合你，如果你追求高收益、高賠率，可以選擇成長派。最后，無論是價值派、成長派、均衡派，扎實深入的基本面分析是各種劃分的“錨”，重視基金經理及其背后基金公司的投研實力，畢竟研究才是驅動投資的源頭動力。（文章來源：嘉實基金HARVEST FUND）

本文源自：金融界

作者：嘉實基金