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全面注冊制改革日前正式啟動，這一改革將為中國資本市場帶來深遠影響，也將給證券私募業(yè)在內(nèi)的中國資管行業(yè)帶來重大變革。

券商中國記者采訪發(fā)現(xiàn)，多數(shù)證券私募從業(yè)者都認為，全面注冊制對私募業(yè)將產(chǎn)生重要影響，行業(yè)或加速優(yōu)勝劣汰、出現(xiàn)新一輪供給側(cè)改革。隨著A股市場化程度和定價效率的提升，投資者結(jié)構(gòu)將更趨機構(gòu)化，整體超額收益將逐步下行，投研深度將成為私募業(yè)競爭的勝負手，平臺型私募有望成為股票私募的主流。

行業(yè)或有新一輪洗牌

(資料圖片)

在業(yè)內(nèi)人士看來，私募行業(yè)的全面高增長時代已經(jīng)一去不返，過去兩年進入了新階段，而全面注冊制改革的推出，未來將加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰的進程。

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月末，私募證券投資基金管理人9023家，存續(xù)私募證券投資基金92604只。存續(xù)規(guī)模5.56萬億元，同比分別下降0.51%、增長20.52%和下降9.15%。

“全面注冊制對資管業(yè)肯定會有重要影響，我們內(nèi)部預計私募業(yè)將出現(xiàn)新一輪供給側(cè)改革，行業(yè)格局可能會發(fā)生變化。對于A股而言，一些舊玩法將全面失效，投資者結(jié)構(gòu)可能加速變化，這對所有私募管理人都是一個很大調(diào)整，你的投資理念和框架能否承受這一變化就非常關(guān)鍵，如果體系不匹配，還繼續(xù)按照慣性思維去進行投資，表現(xiàn)可能會大打折扣。”上海某私募人士稱。

紅籌投資相關(guān)負責人認為，未來全面注冊制下的全新市場環(huán)境下，證券私募業(yè)的行業(yè)集中度可能會進一步提升。“舞臺更大了，風浪或許也會更大。對于股票私募機構(gòu)而言，面對風浪最好的應對之策依然是修煉內(nèi)功，鞏固自身投研護城河，比如核心策略決策體系的進化升級、投研團隊的打造升級，及投研風控支持平臺系統(tǒng)的投入升級等等。當然，這些投入都需要‘家底’的支持，未來私募行業(yè)頭部集中化會越來越明顯。”他說。

加強投研成共識

全面注冊制對私募行業(yè)來說是投研能力的一大考驗，加強投研成為各方的共識。

“注冊制后，A股股票數(shù)量會有所增加，股票之間分化也會逐漸拉大。注冊制和之前A股的核準制最大的不同在于，在注冊制下，監(jiān)管機構(gòu)不再對擬上市企業(yè)做出價值判斷，只做形式檢查，公司上市難度下降。借鑒美股與港股市場交易向龍頭公司集中的趨勢，隨著注冊制改革的全面深化，A股市場資金可能會持續(xù)向龍頭公司靠攏，業(yè)績差的股票可能就沒有什么好的估值，甚至港股化，成為‘仙股’。從投資角度，私募本身就有加強投研的需求。”有業(yè)內(nèi)人士指出。

弘尚投資指出，全面實行注冊制，將選擇權(quán)和定價權(quán)交給專業(yè)投資人，有利于資本市場整體定價效率的提升，從中長期維度有利于中國資本市場的發(fā)展。私募基金作為中國專業(yè)投資人團體的重要成員，未來在新股定價中承擔重要的職責，這對于私募投資人的研究能力、估值能力提出了很高的要求。

南華研究院股指期貨分析師王夢穎指出，根據(jù)國內(nèi)股票指數(shù)的構(gòu)成方式，指數(shù)成分股選擇的核心標準是成交量高低，即大部分成分股都是市場精選后跑出來的“好股票”，也因此，后續(xù)機構(gòu)產(chǎn)品要跑贏股指會變得越來越難（就像美國市場）。

而超額收益，恰恰是股票私募的核心競爭力，也是私募機構(gòu)收取管理費和業(yè)績報酬的底層基礎(chǔ)。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著A股市場化和機構(gòu)化程度的提升，全市場超額收益必然會不斷衰減，只有具有穩(wěn)定超額收益挖掘能力的機構(gòu)才能留存做大，否則就很可能被低成本的被動投資取代。

“對于私募投研而言，新環(huán)境下研究的深度需要顯著提高。隨著A股市場的逐步趨于成熟，整體的超額收益一定會逐步下行，但在一個新的政治經(jīng)濟周期環(huán)境下，波動也將有所提高，主動管理的超額收益能否持續(xù)穩(wěn)定，還將取決于主動管理投資人的框架和投研的深度是否能夠適應周期的變化。”前述上海某私募人士表示。

平臺型私募有望成主流

按照管理模式區(qū)分，私募主要分為單一基金經(jīng)理和多基金經(jīng)理模式，行業(yè)早期以前者居多。不過，面對愈加復雜的投資環(huán)境，越來越多國內(nèi)私募開始向多基金經(jīng)理的平臺化發(fā)展。未來全面注冊制下，平臺型私募有望徹底占據(jù)行業(yè)主流。

據(jù)券商中國記者了解，國內(nèi)千億級私募如高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)都是平臺型私募的典型代表，大型私募如源樂晟資產(chǎn)、保銀投資、盤京投資等也都采取平臺化模式。近幾年，遠信投資、勤辰資產(chǎn)等一批新銳平臺型私募快速發(fā)展。此外，重陽投資等部分老牌私募也在積極轉(zhuǎn)型，打造各自的基金經(jīng)理矩陣。

值得一提的是，雖然同樣都是搭建平臺，但各家管理人在操作上也有差異。有些推崇多明星制，明星基金經(jīng)理各自發(fā)行產(chǎn)品，結(jié)合內(nèi)部FOF實現(xiàn)公司層面共管；有些則是直接在產(chǎn)品層面就實現(xiàn)共管，由多位基金經(jīng)理共同管理公司旗下產(chǎn)品。

保銀投資指出，在市場股票數(shù)量增加，股票分化拉大的背景下。單一基金經(jīng)理模式可能就難以有效覆蓋全市場甚至跨行業(yè)。因為個人的時間和精力有限，只有成為某行業(yè)專家，才能保持長期有效選股能力，所以依靠基金經(jīng)理個人能力，單兵作戰(zhàn)的私募投資難度會加大。投研團隊實力雄厚，平臺型的基金公司可能會越來越多。

重陽投資董事長王慶在接受媒體采訪時表示，在私募資管公司創(chuàng)立初期，主要靠核心人物個人投資能力和市場影響力的支撐；但是從發(fā)展的結(jié)果看，如果公司想在行業(yè)里做得長，做得強，做得大，那就要突破對單個個人的依賴，找到一條可持續(xù)、可復制、可迭代的發(fā)展模式。目前來看，基于最佳國際實踐的案例分析，多基金經(jīng)理共管模式很顯然已被證明是一條成功的發(fā)展模式。

以重陽投資為例，公司近年來推出了“重陽S4”多基金經(jīng)理共管模式。具體來講，在多位基金經(jīng)理共管模式下，同一只基金通過分倉的方式由多位基金經(jīng)理共同參與管理，每位基金經(jīng)理在自己的分倉范圍內(nèi)進行相對獨立操作，這只基金最終的整體表現(xiàn)是每位基金經(jīng)理各自貢獻的加總。除了被業(yè)內(nèi)熟知的陳心，重陽培養(yǎng)發(fā)掘出了吳偉榮、王世杰、譚偉、錢新華等一批新生代基金經(jīng)理。

校對：陶謙