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一、上銀基金：當前權益市場行情研判

2022年，股票、債券、外匯、商品市場經歷了劇烈波動。從海外來看，地緣政治、全球能源安全、美國通脹、美聯儲持續加息等因素引發投資者對全球經濟和資本市場的擔憂；從國內來看，受多因素擾動，經濟增長出現放緩趨勢。當前經濟和市場仍面臨不確定性，但上銀基金判斷今年國內經濟回暖趨勢將更加明朗。

(資料圖)

從宏觀數據和市場整體情況來看，2023年春節后企業復工復產加快推進，市場需求穩步釋放，2月制造業PMI升至52.6%，創下2012年4月以來新高。制造業景氣度自2021年3月以來再次重回全面擴張。15個制造業細分行業中，14個行業位于50以上的擴張區間；但在2023年2月下旬至3月初，人員流動率仍偏高，地產銷售明顯走弱，房企拿地大幅下降，工業生產也有所回落。上銀基金認為經濟處于波動復蘇過程中，復蘇強度與節奏是當前市場的主要關注點。

我國經濟景氣度回升的預期有所升溫，疊加北向資金大幅凈流入，年初上證指數“春季躁動”行情開啟。從市場風格來看，上銀基金認為整體市場行業的輪動速度有所加快，目前處于相對快速輪動、缺乏業績錨的狀態。從個股業績快報來看，截至3月12日，滬深上市公司共發布業績快報791份，科創板占比較高， 2022年A股的歸母凈利潤增速約10%。分行業來看，電力及公用事業、有色金屬、電力設備及新能源、汽車、煤炭等行業表現較好，傳媒、鋼鐵、計算機、紡織服裝、消費者服務、建材等行業表現較差；此外，農林牧漁、通信行業及建筑、商貿零售行業的虧損有所收窄或扭虧為盈。

整體來看，無論是市場宏觀層面還是個股微觀層面，1-3月的市場均傳遞出相對積極的信號，隨著個股業績的陸續披露，疊加國內政策逐漸明朗，市場對經濟復蘇的預期或更加清晰，行業有望回到基本面驅動。上銀基金認為下一階段可重點關注：一是國內社融數據，企業對于需求回升的預期疊加地方政府表態，融資需求較強，但供給端有待驗證；二是美國通脹數據，海外緊縮節奏及全球流動性預期；三是中美關系和外部發展環境對市場風險溢價的影響。

二、上銀基金：權益市場展望

從整體走勢來看，上銀基金對后市持較為樂觀的態度，政府工作報告將2023年國內生產總值(GDP)增長目標定在5%左右，上銀基金認為2023年市場的驅動力主要來自于估值的悲觀預期得到修復，以及經濟恢復帶來的上市公司業績增長。展望后續A股修復情況的演繹，上銀基金分析可能經歷以下過程:首先，去年投資者整體風險偏好有所回落，無風險利率降至低位后風險溢價仍在高位，股市資金面所面臨的挑戰大于過去兩年，市場交易情緒降至歷史低位，今年由于市場逐漸對中國經濟形成了底線思維，市場風險溢價有望下行；之后預計隨著企業年報季報業績發布，市場對于中國經濟基本面、企業盈利改善的預期將逐漸確立，經濟復蘇、企業盈利或成為行情的核心驅動因素。

資金供需方面，去年內外擾動不斷，市場大幅波動，投資者風險偏好收縮，市場資金面呈現顯著的存量博弈。今年內外擾動因素邊際緩和，股市資金面也有望走出存量博弈，迎來增量資金入市。外資或成為重要的增量資金，同時國內潛在資金規模龐大，預計二季度后，公募基金的發行也有望逐步回歸，與外資形成共振。從融資底到市場底再到盈利底，上銀基金認為可重點關注三類重要指標：①社融同比增速；②居民風險偏好；③企業資本開支。

三、上銀基金：行業配置線索及投資關鍵詞

從具體行業來看，上銀基金認為未來關注的行業主線可以分為以下四類：

(1)從疫后經濟修復角度，建議關注預期不高、政策邊際變化受影響大的領域。根據其他國家疫后經濟修復的歷史經驗來看，各國上市公司基本按照先商品消費、地產鏈，再到服務消費板塊的順序修復，與宏觀經濟和中觀景氣度的表現較為一致。根據這一修復趨勢判斷，上銀基金認為政策邊際變化對未來3-6個月的配置影響相對較大，因此中短期視角可關注疫后出現邊際改善的行業，如地產鏈相關行業，曾經受影響較大的消費類行業，如食品飲料、家電、輕工家居等。

(2)從信心重建，資本市場定位角度，建議關注能源類和科技類央企的估值重塑。2023年是疫情管控放開后經濟復蘇的第一年，也是全面貫徹落實黨的二十大精神的開局之年，國企央企改革與估值重塑工作有望進一步推進，解決央企價值實現與價值創造不匹配的問題。可重點建議關注能源型和科技型央企，主要原因有二：一是能源安全是國家安全的重要領域，在傳統能源領域，央企保供地位凸顯；在可再生能源領域，央企是“雙碳”戰略先行者，已成為新能源新增裝機的中流砥柱。二是央企在半導體、高端裝備制造、電子元器件等部分“卡脖子”領域均有研究和關鍵技術布局，是支撐國家戰略性新興產業的中堅力量。

(3)從穩增長，高質量發展角度，建議關注高景氣度、有政策支持、中國有競爭力的高端制造業成長賽道。二十大強調穩增長，而穩增長的重心在于高質量發展。穩增長的重要抓手是投資，投資的高質量發展集中體現在基建中的新型基礎設施建設，尤其是與數字經濟、數字中國相關的領域，以及智能制造、高端制造、關鍵領域“卡脖子”等涉及制造業轉型升級的領域，因此上銀基金建議長期關注此類偏成長類賽道，包括科技軟硬件等。

(4)從保障國家安全角度，建議關注機床、半導體設備、信創、航空航天等領域。從外部環境來看，美國對全球產業鏈進行重塑，在高新領域對中國的打壓仍會繼續，中國高新技術產品進出口或繼續被壓制，產業升級更加困難；從內部來看，近年來，國內產業政策將會繼續統籌安全與發展，從而引導產業發展。受益于“統籌安全與發展”的經濟與社會發展基本路線，建議關注相關板塊中提升我國核心競爭力的戰略領域，以及涉及產業鏈安全的相關領域。

基于投資行業線索，上銀基金認為今年的投資關鍵詞是：“消費修復、經濟復蘇”和“高端制造自主可控”。

(1)“消費修復、經濟復蘇”：二十大后的第一次中央經濟工作會議明確提出解決“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”要“從改善社會心理預期、提振發展信心入手”，后市信心修復預計將帶來整體股市風險溢價的下行，并且伴隨后續的經濟復蘇，A股整體有望走出修復市行情。

(2)“高端制造自主可控”：當前世界的全球化進程面臨巨大挑戰，大國博弈全面加劇，國際秩序深度調整。在內外復雜背景下，國家安全問題成為市場關注的焦點之一，“卡脖子”行業自主可控成為科技領域的關注重點。二十大報告給我們指出了五個關鍵詞：科技自立自強、安全發展、高端制造、硬科技、專精特新。后市可長期跟蹤該主線，持續發掘該領域內的投資價值。