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因高彈性人氣股票所引發的基金排名壓力下，基金經理的持倉失真愈加明顯。

在基金經理的“人設”和實際業績需求左右互搏下，“持倉失真”成為一種折中又聰明的操作。業內人士指出，缺乏基本面、脫離估值但仍然具有后續股價表現的人氣股票，成為許多基金經理并不情愿將其公開亮相十大重倉股的核心因素之一，同時也避免戴上喜歡追高又喜歡風格漂移的尷尬帽子。

白酒基金凈值彈性脫離行業

(資料圖片)

盡管消費復蘇是2023年的絕對關鍵詞，但基金經理眼中的關鍵詞，卻大多指向了人工智能。到底是選擇左手的消費，還是右手的人工智能，也成為市場熱議的話題。

“消費某種意義是相當于左側投資，需要等待復蘇帶來的業績確認；而人工智能是右側投資，已經出現了趨勢性行情。”華南地區的一位大型公募基金經理接受證券時報·券商中國記者采訪時坦言，無論是選擇左側投資等待信號確認，還是右側買入享受趨勢性行情，最終要反映到基金經理的業績中。

但在真實存在的生存壓力下，業績排名使得向左或向右已變得不重要；甚至基金經理的持倉在業績焦慮下，也開始失真。部分基金產品的凈值曲線變化，似乎也在脫離其核心重倉股的約束。

證券時報·券商中國記者注意到，湘財基金旗下的湘財長弘基金今年以來的收益率已接近23%，而根據該基金產品截至2023年3月末的一季度報告，該基金十大核心重倉股中有多達8只股票為白酒股。

一只堪稱白酒基金的產品取得如此驕人戰績，是因為白酒行業在A股市場全線崛起了嗎？Wind數據顯示，截至2023年5月7日，中證酒指數今年以來的收益率為虧損1.46%。在白酒指數年內收益虧損的背景下，十大重倉股幾乎清一色指向白酒的基金產品，是如何在短短4個月內取得23%的驚人收益的？

與此同時，湘財長弘基金的產品彈性，也脫離了其白酒主題基金產品的特點。自4月20日起至5月5日的9個交易日中，有7個交易日的基金凈值漲跌幅在3%以上，這暗示了這只基金的基金經理蔣正山所持的核心重倉股，與披露的基金一季報持倉幾乎對不上。

“十大重倉股”在頭部還是腳部？

同樣的情況還發生在不少新能源主題基金上，在凈值變化曲線上也脫離了其核心重倉股的調整行情。

雖然新能源汽車板塊年內表現低迷，東吳基金旗下的東吳新能源汽車基金的年內收益率卻高達17%，跑贏同期中證新能源汽車指數約15個百分點。此外，基金凈值的月度變化上，也凸顯了該基金實際所持股票品種的不可思議。

東吳新能源汽車基金3月份的基金凈值，極具進攻性。Wind數據顯示，該基金產品在3月份內的基金凈值漲幅達到驚人的14%，而東吳新能源汽車基金今年以來的4個多月總的收益為17%，這意味著3月份短短一個月的業績為該基金產品貢獻絕大部分收益。但作為一只重倉新能源汽車板塊的基金產品，今年3月份的新能源汽車板塊真的大漲了嗎？

證券時報·券商中國記者注意到，按中證新能源汽車指數3月份的走勢看，當月的新能源汽車指數跌幅接近4%。在行業指數跌幅接近4%的背景下，這只基金產品的凈值同期上漲了14%，也暗示了基金經理的實際持倉與該基金產品公開披露的季報持倉或風馬牛不相及。

這些情況也發生在其他一些“重倉新能源”的基金產品上，有重倉新能源的新銳基金經理盡管所謂的“十大重倉股”依然指向了新能源，但根據上市公司一季度報告信息顯示，該基金經理重倉股的絕大部分倉位卻主要集中在醫療、食品飲料上，出現了股票持倉分布“頭輕腳重”的現象，前十大股票對基金凈值的影響已大為淡化。

持倉失真或是基金有意為之

值得一提的是，有業內人士認為基金經理的持倉失真或是“最好的安排”。

“人家不想給你看持倉的到底是什么品種，就趕在基金季報報告期末給你看一批失真的持倉，但這些品種的持倉策略不是基金經理的真實意圖。”深圳地區一位熟悉相關操作的基金經理告訴證券時報·券商中國記者，基金持倉失真某種程度上乃基金經理有意為之，基金經理比較在意個人的“人設”，追高和風格漂移均非優點。

上述人士解釋說，一方面“風格漂移”于基金經理并非好名聲，另一方面在于基金業績的博弈成分。在博弈的思維下，基金經理也不愿意披露最大的王牌和展示其最具有進攻性的矛。

顯而易見的是，當基金經理戴上“風格漂移”的帽子，就很難從FOF產品那里獲得資金幫助。創金合信基金的FOF產品負責人魏鳳春接受證券時報·券商中國記者專訪時強調，從FOF投資的角度來看，配置的前提是對基金分類和風格有相對準確的定位，這有助于FOF區分收益來源。

如果配置需求是優選某類行業板塊，或者風格策略的基金產品，那么風格穩定、能力顯著的基金經理是FOF產品首先考慮的標準；對于風格漂移，FOF產品對此類基金經理是不能容忍的，哪怕業績不錯，也是違背了最初的投資目標。

但基金經理有意或無意的持倉失真操作，“風格漂移”的說法被公開披露的季報持倉所掩飾。多位基金公司的FOF基金經理此前接受證券時報·券商中國記者采訪時也坦言，對“風格漂移”的認定大多來自基金產品公開性的季報持倉情況。這意味著，如果基金經理即使在產品上出現“持倉失真”，但季報公開披露的持倉仍凸顯出風格的連貫性，“風格漂移”的帽子也就難以給基金經理戴上。

基金克制漂移沖動有點難

顯然，人工智能行情的單邊“虹吸效應”，驚人的股價彈性，尤其是短時間內對基金凈值的巨大拉動作用，使得基金經理保持原有風格、克制漂移的心理難度大為增加。

“不需要長期持倉，甚至參與只要一兩個月凈值可能就翻倍了，這種誘惑對業績排名下的基金經理太大了。”深圳地區一位重倉消費的基金經理向證券時報·券商中國記者坦言，他身邊認識的私募或公募基金經理，在今年這種行情下完全克制不參與人工智能股票的幾乎沒有。

事實上，甚至是一些定力十足的知名基金經理也難以克制這種誘惑。證券時報·券商中國記者注意到，國內某知名醫藥主題基金經理管理的一只產品，盡管在其十大重倉股上依然強調了對消費的絕對重倉，但根據同期人工智能人氣股票上海電影披露的信息顯示，這位醫藥基金大佬也在上海電影連續暴漲后，抑制不住地成為該股票的主要機構股東。

對此，華泰證券發布的一份報告指出，自今年3月以來，公募基金的風格漂移強度明顯走高，從凈值偏離程度與超額收益的擬合效果看，TMT或為主要加倉方向。分主題看，此前重倉制造(含新能源)、醫藥的基金或為調倉主力;分規模看，規模較小的基金尤其是20億元以下的基金產品，基金經理的風格漂移強度更高。

校對：趙燕