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《基金經理投資筆記》資產配置系列
一層一層,剝開大類資產配置的心
作者:周夢琳 大摩雙利增強債券基金經理
近期債市回顧與后續展望
今年四月以來,債券市場收益率明顯下行。十年期國債利率下行8BP,超長端下行接近10BP,縱觀收益率曲線整體結構于去年相比,30年期已突破歷史新低。而且從30年與10年的期限利差角度來看,也進一步收窄至30BP。整體呈現牛平格局。
為什么長端收益率下行幅度超過短端?以及三十年突破新低的意義是什么?我們思考,主要是以下幾個方面。
第一,從短端資金角度來看,存單收益率較去年低位仍有大幅上漲。以一年期國股為例,去年最低為1.7,而目前為2.5水平。所以短端受限于資金成本的明顯抬升,下行幅度有所限制。
第二,本輪經濟修復程度相較2020年而言明顯偏弱。一季度經濟數據顯示,內生動能修復不足。從近期高頻數據來看,地產銷售的回暖并未能帶動投資,且對于上下游拉動非常不顯著。信貸投放上,更多的偏向對公和制造業貸款,居民貸款持續偏弱,缺乏內生增長的情況,使得大家對于后續信貸投放增長持續性保持擔憂。
第三,從債券購買者結構來看,今年農商行購買債券力度較明顯。國有大行年初前置性信貸投放,擠出了農商行的信貸投放需求。春節后,債券資產荒的跡象愈發明顯。從供給層面,地方債前置發行與去年相比明顯放慢。去年一季度發行1.3萬億,占比接近90%,而今年一季度發行占比62%,供需出現明顯不平衡。
第四,資金成本進一步下行空間不足。今年以來dr007基本在2.2%區間波動,前期央行進行降準操作,短期內進一步降準概率偏低。降息的可能性在當前國內外環境下也并不迫切。而長端在經濟短期繼續上行斜率進一步提高可能性不大的前提下,獲得一定收益的確定性較高。
第五,今年新上三十年國債期貨,衍生品的交易使得現貨品種流動性明顯加強。近期日度換手率回升至1.2%附近。
展望未來,首先貨幣政策方面,對經濟的定位是復蘇基礎仍不穩固,貨幣在短期內收緊預期不大。穩健政策需保持對實體經濟的可持續支持力度。
另外,從當前經濟復蘇的角度,對比同為經濟復蘇疊加政策寬松的2016年市場走勢:2016年上半年,三十年國債利率跟隨經濟基本面數據先下行32BP后上行21BP。下半年,在委外業務快速發展疊加資產荒導致的欠配加劇的環境下,長端債券持續壓縮期限利差,長端收益率持續下行,三十年國債下行幅度達45BP,后四季度由于央行的貨幣政策緊縮疊加基本面反轉,債券市場迎來快速調整。
所以,從歷史經驗來看,關鍵取決于貨幣政策何時轉向收緊,從當前的經濟復蘇基本面,央行的貨幣政策和資產價格的表現,市場表現和2016年較為相似。整體來看,目前經濟復蘇疲弱疊加政策寬松組合仍會延續一段時間,等待經濟恢復動能明顯加強,當前債券市場風險相對可控。
延伸閱讀:
什么是收益率曲線?
債券收益率曲線一直是投資者的水晶球。
理論上來說,收益率曲線顯示了國債不同期限下的借貸利率(從隔夜、1月、1年到10 年甚至更長)。通常情況下,收益率曲線通常是向上傾斜的。也就是放貸的時間越久,不確定性越高,獲得的回報率越高。
但是這條簡單的曲線卻連接了兩個極為重要的經濟特征,政策和經濟。
收益率曲線的短端預示著貨幣政策的松緊。短端收益率下行預期貨幣政策寬松,短端收益率上行預期貨幣政策收緊。
而收益率曲線的長端又預示著市場對經濟的看法。長端收益率下行預示未來經濟衰退,上行預示未來經濟增長。
人們緊盯收益率曲線,因為從歷史上看,它一直是衰退開始的良好預測指標。
本文源自:金融界
作者:周夢琳
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