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主講人介紹

紀曉天 上銀基金權益投研部研究員

(資料圖)

普渡大學學士，哥倫比亞大學碩士，擅長產業趨勢研究，把握產業前沿動態，目前主要研究方向為醫療器械、消費醫療、美護。于2020年6月加入上銀基金。

一．市場概況

上周(2.13-2.17)A股各指數盤整收跌，上證指數周跌-1.12%，深證成指周跌-2.18%，創業板指周跌-3.76%。上周表現較好的行業主要有食品飲料、輕工、鋼鐵，表現較弱的行業有電力設備、電子、房地產等。

二．熱點關注

1、美國通脹數據點評

1月美國CPI同比小幅回落至6.4%，僅下行0.1個百分點；環比大幅回升至0.5%，為去年10月以來高點，略高于歷年同期平均水平。核心通脹壓力仍大，1月核心CPI同比小幅回落至5.6%，僅較上一月下行0.1個百分點，環比依然高達0.4%，與上一月持平，高于歷史同期平均水平。

上銀基金表示，環比分項來看，核心商品由負轉正，包括房租在內的核心服務通脹仍有較強粘性：房租環比漲幅小幅收窄，有觸頂跡象，整體仍處于較高水平，粘性仍較強。上銀基金表示，剔除房租后的核心服務通脹環比持平，除醫療服務環比漲幅收窄外，其他主要分項，如交通運輸服務、娛樂服務、教育通信服務和其他個人服務等分項，環比漲幅均有所擴大，顯示在勞動力市場緊張的背景下，與工資密切相關的核心服務價格仍有較大通脹壓力。

上銀基金表示，在1月非農數據公布之前，市場對于美聯儲的轉向過于樂觀,而強勁的非農就業數據意味著美國經濟現狀沒有預期中差。同時，美國通脹的回落也連續2個月不及預期，市場對于接下來的資產走勢有較大分歧，多空博弈加劇。

另一個需要關注的點是，上銀基金表示，美國勞工統計局在2月10日對CPI分項權重進行了調整，主要是下調了二手車、油價等在CPI中的權重，同時上調房租等在CPI中的權重。從整體來看，CPI權重調整對CPI的影響相對較小，不影響下行趨勢，但可能會在一定程度影響CPI的下行斜率。權重調整后，2022年四季度的CPI下行速度被進一步放緩，展望后續，權重的調整近期將進一步放緩CPI下行速度，二三季度可能會加快CPI下行速度。

上銀基金表示，當前市場的交易邏輯已從趨勢翻轉轉變為交易通脹下行的斜率，在目前勞動力緊缺的市場環境下，市場擔心后續工資的下行幅度較低，可能會阻礙與工資密切相關的核心通脹下行斜率放緩。就業和通脹是美聯儲決定終點利率、高利率持續時間以及降息的兩大主要因素。

2、美國充電樁政策對國內整樁企業的影響

美國拜登政府2月15日發布充電器網絡新標準，對想要獲得兩黨基礎設施法案資助的充電樁，提出了生產地點上的限制，包括：

(1)即日起，充電器最終組裝在美國，充電器鋼鐵外殼的全生產流程在美國(包括從熔化到涂層)；(2)2024年7月1日起，以采購成本計算，至少占比55%的組件要產自美國。

短期來看，上銀基金表示，限制政策對國內整樁企業出海會產生一定影響。考慮到該政策對產地的限制，目前規劃出口的整樁企業在今年的海外收入上會受到影響。但長期來看，考慮到美國目標建造50萬個充電樁，市場空間巨大，且美國售價較國內翻倍，毛利率有所提升，整體的盈利能力將得到提升。因此，對于國內整樁企業來說，最穩妥的辦法是在美國建廠。

上銀基金表示，市場當前核心憂慮是因為把充電樁類比電池產業，認為其建廠投資高、周期長、易受限，實際上充電樁是輕資產行業，具備以下特點：(1)產能擴張更快、投資金額更少、建設周期更短；(2)工控轉型、自動化率高、產業轉移容易。長期看，上銀基金表示，國內整樁企業若能實現美國建廠或代工，則受影響較小。

3、國家醫療保障局發布關于進一步做好定點零售藥店納入門診統籌管理的通知

2月15日，國家醫療保障局發布關于進一步做好定點零售藥店納入門診統籌管理的通知。

《通知》明確：(1)高度重視定點零售藥房納入門診統籌工作，此舉有利于提升參保人員就醫購藥的便利性、可及性，各地醫保部門務必將門診統籌基金用于擴大醫藥服務供給；(2)積極支持定點零售藥店開通門診統籌服務；(3)完善定點零售藥店門診統籌支付政策，明確門診統籌基金支付范圍，完善門診統籌總額預算管理，加強門診統籌醫保服務協議管理，并做好門診統籌費用審核結算；(4)明確定點零售藥店納入門診統籌的配套政策，加強藥品價格協同，加強處方流轉管理，并加強基金監管；(5)強化組織保障。

上銀基金表示，本次通知是對2020年8月26日國家醫保局出臺的《關于建立健全職工基本醫療保險門診共濟保障機制的指導意見(征求意見稿)》的進一步補充。整體來看，上銀基金認為：(1)本次通知加速了個人賬戶改革落地，進一步完善了藥店門診統籌政策體系；(2)個賬削弱增量資金，對藥店端現有消費模式影響較小。2021年城鎮職工個人賬戶收入7139億元，支出5425億元，當年結余1714億元，累計結余11754億元，個人賬戶改進后削弱每年增量資金，支出端部分可選消費有可能減少，但個人賬戶累計結余仍有較多存量資金，整體支出端剛性需求預計影響不大；(3)削弱增量資金用于建立門診統籌，未來零售藥店行業頭部企業將繼續享受政策紅利。上銀基金表示，長期來看，門診統籌資質與個人賬戶有望完成平穩交接過渡，門診統籌資質將為藥品零售行業帶來增量客流及增量市場，推動行業健康發展。

三.每周一圖|胰高血糖素樣肽-1(GLP-1)的效用解釋

肥胖癥和2型糖尿病患者基數巨大，已成為重要的公共衛生問題。據估計，到2030年，全球2型糖尿病患者達到6.43億，糖尿病藥物市場規模將超1,000億美元，而肥胖癥患者人數也將超過11.2億人。肥胖癥和2型糖尿病關系密切，超重肥胖人群患糖尿病風險遠高于體重正常人群。目前，胰高血糖素樣肽-1(GLP-1)對這兩種疾病均產生效用。

糖尿病是一種長期慢性疾病，患者日常行為和自我管理能力是糖尿病控制與否的關鍵之一，生活方式干預是糖尿病治療的基礎。根據中國2型糖尿病防治指南(2020年)，對于2型糖尿病患者來說，經過生活方式干預和二甲雙胍一線治療后，若血糖控制仍不達標，或病人本身有合并動脈粥樣硬化性心血管疾病(ASCVD)、心衰、慢性腎臟病(CKD)等，則可進行二聯療法，如與GLP-1受體激動劑(GLP-1RA)聯合使用。

上銀基金表示，GLP-1是由腸道內分泌細胞合成和分泌的天然多肽降糖激素，由胰高血糖素原基因編碼合成。GLP-1主要由回腸和結腸中的L細胞分泌，以葡萄糖濃度依賴性方式促進胰島β細胞分泌胰島素，參與機體血糖穩態調節。此外，GLP-1具有多重生理功能，除降低血糖外，還有減少肝糖輸出、延緩胃排空、減弱食物成癮性、減弱腸道炎癥反應等諸多效應。上銀基金表示，但GLP1具有局限性，半衰期僅為1-2min，分泌到血液循環后易被二肽基肽酶4(DPP-4)快速降解。目前，藥物研發人員對GLP-1結構進行改造，開發了一系列GLP-1受體激動劑，可以發揮天然GLP-1相同的生物學作用，避免快速被降解失去活性，延長作用時間。

肥胖癥是指機體脂肪總含量過多和/或局部含量增多及分布異常，是由遺傳和環境等多種因素共同作用而導致的慢性代謝性疾病。上銀基金表示，肥胖主要包括3個特征：脂肪細胞的數量增多、體脂分布的失調以及局部脂肪沉積。肥胖癥治療的兩個主要環節是減少熱量攝取及增加熱量消耗。強調以行為、飲食、運動為主的綜合治療，必要時輔以藥物或手術治療。

上銀基金表示，GLP-1是目前減肥市場上最熱門的靶點。2014年，利拉魯肽被美國FDA批準用于肥胖癥治療，拉開了GLP-1受體激動劑用于肥胖癥治療的序幕。上銀基金表示，近年來，GLP-1受體靶點正在成為減重藥研發的主流方向，GLP-1受體激動劑在降低血糖的同時還可以通過抑制食欲來降低體重，實現減肥，已有臨床證明了其良好的減重效果和安全性優勢。最初GLP-1受體激動劑的首選適應癥為2型糖尿病，近年來，GLP-1受體激動劑展現出了優異的減重能力，商業價值正在進一步擴大。

上銀基金表示，目前全球范圍內已經獲批的GLP-1受體激動劑減肥藥，只有諾和諾德的利拉魯肽、司美格魯肽，中國尚無GLP-1受體激動劑減肥藥上市，多款GLP-1受體激動劑處于臨床在研階段。

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