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在市場熱捧頂流股票基金經理的背景下，一些債券基金經理在選股上可能是大隱隱于市的存在。

(資料圖片)

債基高手在選股上向來以出其不意、挖掘冷門股，成為公募基金經理的一股清流。券商中國記者注意到，在股基重倉股、抱團股這波市場表現欠佳之際，不少債基高手在冷門賽道挖掘的重倉股，卻給投資者留下深刻的印象。

部分債券基金經理直言，偏股型基金看不上的細分小票，研究覆蓋也比較難，債基產品也必須認真覆蓋，同時基于避免尋求特別出彩的機會，防止“死扛”高估值高波動的品種，即便半年或一年后可能存在巨大的機會，也要嚴格控制基金凈值的回撤風險。

下重手取決于深度理解

上周二，中國電信的股價一度達到了6.18元的高位，而在去年8月份，這只傳統大市值公司的股價，最低只有3.53元，這意味著，中國電信在半年時間內，股價漲幅最多達到了75%。

問題是，哪位基金經理能夠吃到中國電信這波驚人的股價上漲？根據公募基金披露的持倉數據顯示，截至去年末，持倉中國電信超過1000萬股的僅有6只基金，更多的基金經理面對中國電信這只股票，持倉采取的策略是配置200萬股到800萬股之間。

在所有持倉中國電信超過1000萬股的6只基金產品中，有4只基金來自易方達基金，而最為關鍵的信息也即將出現，一只債券型基金產品成為中國電信這波行情的最大受益者，這只債基在中國電信中擁有的持倉，對包括持倉第二名的基金在內，都構成了顯著的碾壓優勢。

券商中國記者注意到，易方達基金旗下的一只債基“易方達穩健收益債券型基金”，截至2022年末持有中國電信達到驚人的1.14億股，而持有中國電信數量排名第二的是一只股票型基金，持倉數量不及前述債基的50%。

易方達的這只債基不僅持有中國電信數量驚人，且敢于將中國電信列入十大重倉股的最核心，截至去年末，中國電信在這只債基持倉中位列第二大股票，與第一大股票的持倉占比幾乎相同。

值得關注的是，上述易方達穩健收益債券基金在去年三季度，就已開始重倉中國電信，而當時的中國電信正是股價最萎靡，也被市場最忽視的時刻，進入第四季度，易方達的這只債券基金產品，進一步加倉中國電信，使該股票對這只債券基金的權重影響進一步提升。

顯而易見的是，去年三四季度的A股市場，主流基金經理尤其是股票型基金經理，還在談論新能源、半導體、軍工或者可能存在預期的大消費，但對業務傳統、缺乏風口、市值龐大的電信公司，在許多基金經理看來，即便存在機會，但這種機會在其他賽道面前，可能缺乏吸引力。

“敢不敢下重手買一只股票，取決于基金經理能不能深刻理解，看不太明白或者認為其他品種更好，可能就會買得少。”深圳一家超大型公募基金首席投資官接受券商中國記者專訪時曾強調，能夠下重手的公司，肯定會同時考慮賠率（股價空間）和勝率（確定性），而在主動權益投資中，賠率比勝率的吸引力更大一些，因為拉長時間看，選擇質地優秀的公司，勝率站在長期投資者一方。找到有吸引力的賠率往往需要對行業有非常深刻的認識，或者是經歷足夠的歷練之后對常識有堅定的信仰，這些洞見可能帶來偉大的投資機會。

正如上述公募基金大佬所言，券商中國記者注意到，在持倉中國電信的許多股票型基金經理的持倉中，中國電信并不是一個權重影響極大的品種，更大的權重被配置到新能源賽道中，這可能取決于基金經理對事物的不同理解。

以持倉中國電信700萬股的一只股票型基金為例，中國電信為該股第十大重倉股，持倉占比2.72%，而該股票型基金的第二大重倉股為新能源品種，倉位比例也高達5%，但就截至當前的收益情況看，這只重倉比例高達5%的品種，最近6個月內下跌超過15%，而買入較少的中國電信，在很大程度上對沖了新能源重倉股下跌帶來的基金凈值影響。

債基高手反向重倉躺贏

A股一只“大隱隱于市”的服裝股，是債券基金在冷門行業挖掘牛股的另一案例。

在去年的一次采訪中，廣發基金的明星債券基金經理吳敵談到了他對A股市場投資機會的理解，這位債券基金經理強調，與其關注在A股市場舞臺中央、估值高企的熱門股品種，在遠離市場喧囂聲音的角落處，可能存在更安全、更具彈性的投資機會，比如市場完全忽視的高端服裝賽道。

盡管上述債券基金經理并未指出服裝賽道究竟存在何種穩健和彈性，且被市場的好股票，但根據基金2022年末披露的數據看，廣發基金的偏債型基金產品在服裝賽道的深度挖掘，也因此浮出水面。

券商中國記者注意到，在A股上市公司比音勒芬的基金持倉明細中，僅有兩只基金的持倉超過1000萬股，其中持倉第二大的一只基金產品來自廣發基金旗下的一只偏債型產品，由業內頂流大佬傅友興管理，持股比音勒芬數量高達1180萬股，因傅友興所管的另一只偏債產品，持股比音勒芬數量超過700萬股，為比音勒芬的第三大機構股東，如果考慮到同一基金經理的持倉數量排名，傅友興將是持倉比音勒芬最大的基金經理。

比音勒芬因其所處的特殊賽道，似乎成為一只名不見經傳的冷門股，但對深刻理解該股的基金經理而言，情況完全不同。

盡管大多數普通投資者傾向于認為，高端服裝尤其是中國富豪階層所喜歡的品牌，應該更多地指向類似阿瑪尼或其他進口品牌，但實際情況上，來自中國廣東的比音勒芬在中國“土豪服裝”這個細分賽道上占據了顯著的競爭優勢，在許多服裝公司因為疫情陷入困境之際，比音勒芬去年前三季度的凈利潤接近6個億，同比增長超過24%，比音勒芬的毛利率也非常驚人，它所屬紡織服裝行業的平均毛利率為31.12％，而它自身毛利率高達74.8%，高出行業平均水平超過43個點。

驚人的毛利率和逆市上行的業績增長，使得比音勒芬為廣發旗下的偏債基金提供了豐厚的收益，比音勒芬這只上市后已上漲4倍的股票，在最近6個月內再度上漲接近35%，又一次創出股價的歷史新高。

降低預期或能更出彩

投資者的疑問在于，為什么債券型基金往往能夠在市場忽視的領域，選出驚人的投資機會？

“偏股型基金看不上的細分小票，研究覆蓋也比較難，但我們必須認真去做。”廣發基金的一位債券型基金經理接受券商中國記者專訪時解釋，他在管理債基上希望買的東西盡量少虧錢，整體上有一個可預期的收益率，這意味著他盡可能地挖掘不被市場熱度將估值捧得太高的品種。

顯而易見的是，基于債基產品對風險的厭惡和高度敏感，債券基金經理的選股策略和出發點，與股票型基金的策略可能存在很大的不同，事實上，許多債券基金的高手都熱衷于重倉冷門賽道的機會。

王曉晨是公募行業的頂流債券基金經理，她管理的債券基金產品，也極大地體現了對冷門傳統品種機會的把握。

根據A股上市公司長江電力的基金持倉信息，扣除指數基金產品，王曉晨管理的易方達增強回報債券基金是重倉長江電力最大的一只產品，長江電力同時也是這只債券基金的第一大重倉股，長江電力自2014年以來累計漲幅超過2.4倍，平均每年能為基金經理提供超過15個點的高收益，且在市場環境較差的階段，也往往能為基金賺到錢。

降低對股票的預期，往往讓一些債券基金獲得超乎預期的投資機會，而相反的是，對預期抱有過高期望的一些股票型基金經理，希望盡可能實現驚人收益，但也因擁抱熱門賽道放大持倉風險，陷入基金業績虧損的困境。

華南地區一位偏債基金經理認為，債基選股的策略不同于股票基金經理的一個特點是，最好能在市場忽視的冷門行業撿到被塵土覆蓋的金子，尤其不能“死扛”高估值的品種，“死扛”的結果可能是這些高估值品種在一年下跌超過40%、50%之后，又在下一個年度迎來了超過100%甚至200%的股價漲幅，但對債券基金經理而言，控制債券產品的基金凈值回撤是極其重要，要避免重倉高估值且有高波動特點的品種。

“比如很多東西已經漲起來了，估值看上去比較高，可能會繼續漲，要不要賺這個錢？股票對債基而言是錦上添花的花，是不能犯錯的。”平安基金的周恩源向券商中國記者表示，做偏債基金產品，主要是股票不能犯大的錯誤，最重要的是債券方面要做好，股票投資做到中等水平就足夠了，不需要特別出彩。

不需要特別出彩，往往讓債券基金經理在選股上帶來更好的結果。

校對：高源