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中國基金報記者 吳君

A股全面注冊制下首批主板新股要來了！

(資料圖)

近期，主板注冊制新股中重科技、登康口腔發布IPO定價結果，兩只股票的發行市盈率均突破以往23倍的“天花板”，受到市場關注。

私募人士認為，全面注冊制取消了23倍發行市盈率的窗口指導，采取直接定價的方式，有利于企業以更市場化的股價進行融資。未來機構參與新股詢價，更需要關注企業基本面，包括商業模式、財務信息、行業地位等。以后主板新股零破發率或成歷史。

下周，首批10只主板注冊制新股將正式開啟網上申購，與廣大投資者見面。私募提醒，普通投資者需要注意新股可能破發，不能“閉眼打新”了，打新“躺贏”的時代已經結束。投資者需要結合自身風險偏好參與，研究新股基本面。

新股定價突破“23倍市盈率”上限

主板新股零破發率或成歷史

3月23日晚間，首批主板注冊制企業IPO定價結果出爐。滬市主板注冊制第一股中重科技本次發行價格為17.80元/股，對應發行市盈率為29.01倍；深市主板注冊制第一股登康口腔的發行價格為20.68元/股，對應發行市盈率為36.75倍。兩只新股將在3月27日進行網上申購。

此次最受市場關注的是，在A股全面注冊制實施后，主板的新股發行也正式突破“23倍市盈率”的上限。

“中重科技發行PE29.01倍，登康口腔發行PE29.96倍，雖然都大于核準制下的23倍，但仍然處于較為合理水平。全面注冊制落地后，投資者對注冊制主板新股發行PE的上升是有一定預期的，并且注冊制下新股定價的影響因素更為市場化，公司的商業模式、盈利能力、財務狀況、同業估值水平等都是需要考慮的地方。”涌津投資說。

星石投資表示，全面注冊制取消了23倍發行市盈率的窗口指導，允許主板、科創板采取直接定價的方式，這樣有助于優質企業以更市場化的股價進行融資，有助于金融資源向優質產業、優質公司流入。新股定價主要關注企業自身基本面，例如業績增速、利潤率水平、研發支出等財務信息，公司核心技術壁壘，行業發展空間以及公司的行業地位等。此外，新股可比公司的估值水平也是參考因素。

睿億投資認為，主板注冊制新股詢價和定價取消了23倍市盈率上限，將定價權交給市場，預計募資額也相比此前有所提高，新股的定價更趨向合理，更抑制新股投機性行為，更能發揮市場資源配置的作用。“IPO市盈率較高可能是公司發展前景較好，對于新股定價而言，我們較關注新股的規模、成長性、技術性、行業狀態，公司地位、財務狀況等指標，雙創打新已經有這方面的經驗，我們認為參考標準類似。”

私募看好全面注冊制，是具有里程碑意義的改革。彩霞灣投資表示，注冊制在科創板及創業板的試點非常成功，已經平穩運行3年多。這期間網下投資者豐富了新股定價經驗，不僅包括基于基本面研究的等定價方法，也包括業務流程、合規風控、人員培訓等方面的管理經驗。“我認為當前的新股定價能基本體現其內在價值，當然定價能否得到市場的認可還要等到上市之后。新股定價需要考慮的因素很多，宏觀經濟、行業前景、個股基本面、未來的盈利能力、市場估值水平等。”

久期量和投資稱，主板實行注冊制后，參與打新需要關注的因素與雙創板無異，重點是上市公司自身的基本面因素和所在行業的分析。“當前新股的定價方式是將定價權交給市場，對投資者的專業知識和素質提出了更高的要求，同時意味著主板新股零破發的記錄將成為歷史。”

“閉眼打新”時代已經結束

投資者參與新股須注重研究

根據公告，下周首批主板注冊制新股將正式開啟網上申購。除了中重科技、登康口腔兩只新股在3月27日申購；中電港、常青科技、中信金屬、海森藥業四只新股的申購日為3月28日；柏誠股份、江鹽集團、南礦集團、陜西能源四只新股的申購日為3月29日。

對于普通投資者而言，在全面注冊制實施的背景下，未來參與打新不再是無風險套利。久期量和投資表示，投資者需要注意未來注冊制主板新股可能破發，不能“閉眼打新”了。

星石投資坦言，全面注冊制實施意味著股市的“優勝劣汰”現象會更加明顯，新股IPO定價會更加市場化，因此“無腦打新”的時代可能已經結束。投資者在打新的時候需要改變原有“打新一定賺錢”的投資思路和觀念，全面注冊制下監管的重心將逐漸向信息披露上轉移，因此投資者提高專業知識水平并對新上市公司進行關注和研究可能是“打新”擁有更好體驗的重要途徑，打新過程中需要注重“理性投資”。

彩霞灣投資表示，打新“躺贏”的模式將不復存在，未來打新的難度加大。對于普通投資者來說，需要加強風險意識、提高自身研究能力。對于網下投資者來說，需要合理審慎報價，承擔起專業投資者的責任。

結合自身風險偏好、研究新股基本面，顯得尤為重要。利位投資稱，需要投資人明確的一點是，注冊制下，依靠“打新”去賺取無風險收益的情況不復存在，投資人需要更加關注市場和企業自身的情況，去給出適合自己認知和風險偏好的報價。

睿億投資表示，注冊制改革之后對于投資者的認知要求提高了，不能再像過往一樣，覺得打新中了就能賺錢。如果對新股誤判，不設漲跌幅限制的改革可能會使投資者造成不小損失，這就要求打新投資者更加謹慎，對公司有更深入地研究，通過綜合研判標的是否值得投資。新的注冊制改革下投資者將逐步轉向價值投資，加速市場“優勝劣汰”，有利于資本市場長期健康發展。

涌津投資認為，對于打新投資者來說，新股定價是所有配售環節中的重中之重，合理的定價不僅可以充分滿足上市公司的融資需求，發揮資本市場的資金融通功能，更可以形成投資者、上市公司、承銷商之間三方平衡關系，促進新股市場健康有序發展。對于網下機構而言，除了認真研究基本面，給出合理定價外，還需要不斷提高自身內控水平，完善制度流程，方為長遠之道。

私募積極參與注冊制下新股詢價

未來更關注基本面等因素

基金君了解到，不少私募機構早就開始研究注冊制下新股發行，并積極參與詢價過程。睿億投資表示，公司一直在參與雙創新股的詢價，對每只新股都會深入研究，未來主板新股還是依照雙創的標準進行，主要圍繞公司市盈率和行業市盈率來進行詢價，同時考慮公司及所在行業基本情況和發展的前景，以及重點關注公司市場地位和相關產品占有率情況，對一些比較認可且估值合理的股票積極參與詢價，對估值偏高的也會戰略性放棄。

“作為專業機構，我們將持續參與打新。我們認為打新和詢價是分不開的，通過詢價能夠對新股提前認知，同時也能收集到更多的市場信息。我們核心關注的還是個股估值是否匹配，對于超出認知范圍的或市盈率過高的我們選擇放棄；其次主要圍繞低估值、具有成長性、有彈性的個股，也會結合市場炒作情緒做出相應調整。”睿億投資說。

利位投資稱，公司參與網下打新已經有三四年了，長期跟蹤新股詢價機制的變化。注冊制后對新股的研究更加偏向于行業和個股研究層面，比如關注發行人所屬行業的競爭格局以及天花板，發行人的商業模式、競爭壁壘、盈利能力以及前景分析等，去判定IPO企業的投資價值。

久期量和投資表示，“我們將對雙創新股的研究平移至注冊制主板新股，繼續保持在申購前對上市新股的基本面研究，從而確定是否參與詢價以及如何定價。預計會繼續參與打新，重點關注上市公司基本面。”

私募稱未來參與新股基本面因素更重要。涌津投資表示，公司對新股的研究主要包括公司的商業模式、主營業務前景、盈利能力、財務狀況、管理層運營能力等基本面因素，還關注公司所處行業供給需求關系、行業競爭格局、行業主要政策、可比上市公司情況等。除此之外，合理的估值定價模型也很重要。“我們一直積極參與網下新股配售，認真研究，嚴格風控。我們認為網下機構應當充分發揮主觀能動性，結合企業基本面與市場研判，給出合理定價，規避不合理估值，主動擁抱新常態，共同維護新股市場健康有序發展。”

彩霞灣投資也說，公司一直在參與新股發行。管理上，非常關注作業務流程合規性，確保各項操作符合網下投資者的要求。定價方面，關注價格合理性，報價體現新股的價值。以后會參加打新，希望能發揮專業投資者的作用。

星石投資認為，全面注冊制下，優質公司會脫穎而出，新股非市場化折價可能已經消失，“因此我們關注的核心要素是新股公司基本面和成長性。打新市場中，專業投資者可能會逐漸占有更多的優勢，參與新股時除了需要對新股基本面有一定把握，還需要考慮投資者自身的風格和資金屬性。”

編輯：艦長

審核：木魚