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(資料圖)

2023年以來，醫藥板塊走勢一波三折，包括醫療器械在內的各細分行業經歷兩起兩落，醫療器械板塊此前波動原因是什么？疫后醫療復蘇進度如何？器械創新未來趨勢如何？站在中期策略角度，如何看待醫藥乃至醫療器械板塊下半年行情？在近期《把握復蘇+創新雙主線，醫療器械價值回歸？》直播中，永贏醫療器械ETF基金經理萬純深度對話海通證券醫藥聯席首席分析師賀文斌，對上述問題做了詳細分析。

萬純：今年以來醫藥板塊包括醫療器械行情反復折返跑，背后的原因是什么？

賀文斌：這個問題可以說直擊靈魂，中國有句古話叫好事多磨，一波三折。的確今年醫藥板塊包括醫療器械，從年初至今經歷了兩輪波折。

年初，整個市場對醫藥包括器械的復蘇還是充滿信心和期待的，因為疫情期間有不少積壓的醫療需求，很多手術也無法展開，以往大家異地就醫跑去大城市看病做手術也受到很多影響，所以今年醫療復蘇的確定性還是比較高的。

到了1月中旬，隨著AI、中特估的熱點起來，市場的熱點不在醫療器械、醫藥這邊。3月份基于二三月份醫療需求硬復蘇，板塊又有一波反彈。

4月下旬這波調整中，主要還是醫療器械中一些疫情受益股下跌拖累指數，后疫情時代這些公司的一季度收入、利潤出現較大下降。不過另一方面我們也看到非疫情受益類的醫療器械股一季度超預期的公司也比較多，一些器械龍頭的股價表現比較平穩。

萬純：總的來看，年初以來醫療器械板塊復蘇確定性比較高，復蘇邏輯比較硬。不過今年市場風格輪動較快，會對整個醫療器械板塊形成一定的資金面壓力，包括今年熱門的AI板塊、中特股板塊，都會對醫療器械板塊形成資金上的擠出效應。

基本面角度看，確實我們看到今年醫療器械板塊一季報業績出現了一定的分化，里面有一小部分公司是疫情受益標的，面臨高基數下業績增速放緩，而更多的醫療器械標的，隨著疫后醫療復蘇，它的業績會重新回到增長通道中來。

萬純：今年是疫情消退、回歸常態化發展的第一年，有少數投資者認為，疫情消退了，是不是就意味著醫療發展紅利結束了。請問疫情消退對醫療器械行業發展意味著什么，有何影響？

賀文斌：這個看法還是比較片面的，整個三年疫情、包括疫情放開之后，大家可能感觸比較深，我們在醫療資源方面是存在很大不足的，短板還是比較明顯的。

醫療資源的建設是一個長期的過程，不是說疫情結束了醫療資源的紅利發展就過去了。醫療疫后復蘇是一個非常剛需的復蘇，這塊一些醫療器械成長類公司早已超越了2019年的水平。2021年無論是診療人次，還是整個醫院收入端，都顯著超過2019年水平。在很多行業還在和2019年做對比的時候，醫療其實是早已脫離了2019年的區位。

我舉一個例子，大家比較熟知的心臟支架手術，2019年整個手術量是103萬例，2022年即便有疫情干擾，整個PCI手術量也是達到了129萬例（數據來自，中國心血管醫療器械產業創新白皮書）。

可以說，醫療、醫療器械的紅利遠遠沒有結束，醫療反映的是大家對健康、對生活的追求，這個東西是沒有上限的。從發展空間、滲透率角度看，相比發達國家，我國人均醫療資源的擁有量、人均的手術量都是偏低的，我們正處于醫療器械的黃金發展時期。

對于大家擔心的疫情受益股，今年可能面臨業績下滑的風險，但是從更長遠的發展角度看，這些疫情受益股手里握有大量的現金，對公司后續新產品的研發、海外市場的拓展，以及后面的戰略轉型，都會帶來很多的幫助。

總之，無論是疫情受益股，還是疫情非受益股，它們的發展紅利、發展黃金期還在。另外一些疫情受益股，雖然看起來短期業績有所下滑，但長遠看，他們的實力在疫情中是得到壯大發展的，所以整體我們認為疫情消退意味著醫療器械的發展進入的一個新的階段，機會要大于挑戰。

萬純： 2022年年報、2023年一季報數據披露完畢，醫療器械上市公司各項發展數據浮出水面，從財報數據透視，醫療器械板塊有哪些變化，以及值得關注的點？

賀文斌：我們最近也在做一季報的總結，從主要財務指標看，首先是收入和利潤端，整個醫療器械板塊的收入增速、利潤增速，與2022年一季報相比有所下降，主要是部分疫情受益股業績增速下降明顯，不過成長類公司業績回升明顯。

另外，從銷售費用率、管理費用率、財務費用率等角度來看，整體來說波動不大，相對比較穩定。再就是從整個國內國外來看，2020-2022年這3年出海收入增速也是非常快的，可以說醫療器械板塊撐起了醫藥出口的半邊天，成為整個醫療里面海外出口貢獻最大的板塊，也是目前A股利潤最大的醫藥細分板塊。

可能過去大家關注創新藥、CXO的出海比較多，但實際上賺錢最多的是醫療器械板塊，因為器械細分品類比較多，過去幾年也得到長足的發展。

萬純：隨著一季報結束，現在已經5月中旬了，整個醫療器械板塊疫后復蘇的情況是怎么樣的？

賀文斌：我剛剛舉了一個年度的數據，2022年PCI手術量是129萬例，2019年大概是103萬例。從這兩個年度數據來看，即便是有疫情擾動，醫療還是體現了它的剛需性和成長性。再舉一個草根調研的例子，因為我原來是北大的醫學博士，絕大部分同學都在醫院里面，前段時間同學聚餐，發現就很難聚齊，今年整個醫生還是比較繁忙的。像今年北京有些醫院周六周日都要開門診，周六普遍要做手術，可以說非常忙碌，一定層面上說明整個醫療復蘇、手術復蘇是非常強勁的。

另外，我們也是跑了很多醫藥公司，跟一些醫院的專家交流。整體而言，像眼科、心血管、骨科等基礎領域，手術類的復蘇其實還是非常不錯的，疫后的復蘇確定性比較強，從中也能看出醫療的剛需性。

萬純：創新是整個醫療器械發展最核心的驅動力，我們講有大量臨床未滿足的需求，應該都是需要我們通過一些創新器械來解決的。那么整個醫療器械創新的背后邏輯，以及整個國產創新器械未來發展方向是怎么樣的？

賀文斌：剛剛講的是復蘇，今年醫療器械其實是復蘇+創新雙主線。創新這邊我感受也很深，因為自己在這個行業時間久，明顯感受到行業的一個發展速度。

2003年疫情的時候，我們很多醫療物資其實是很依賴進口。這次疫情我們看到，無論是低端的手套、口罩、防護服，還是高端的呼吸機、監護儀，一系列產品不僅可以滿足國內需求，還可以大量出口到海外市場。

微觀上個人的一個體會，以前監測糖尿病大家都是扎手指，一天扎個三四次，那現在有個東西叫CGM，也就是連續血糖監測，這也是這個行業非常大的一個進步和創新。

通過這個小的創新，可以看到中國整個的高端、精密制造進步，這種醫療器械的迭代升級也是提高了患者依從性。

2014年以來的醫療器械政策的改革，推出了創新器械優先審批等一些列政策，國家層面支持鼓勵創新器械的發展，所以我們看到歷年獲批的創新越來越多，去年獲批的創新器械也是創了新高。所以從量的方面得到了長足的發展，競爭方面的確也在加劇，部分熱點領域競爭激烈。整體創新水平這幾年得到了長足的發展，后邊我們需要關注一些全新的、更加獨特的創新，當前我們認為比較重要的創新方向有高端設備、PFA、TTF等。

萬純：近年來針對醫療器械創新，國家出臺了很多支持政策，像DRG除外支付、大型醫療設備配置證調整等等，能否解讀一下系列政策背后的寓意，對器械創新的影響？

賀文斌：DRGs通俗來說就是按照病種付費，是控費的一種方式。比如說支架手術、膽囊炎、闌尾炎等，大概按照怎樣的支付標準來支付，按照病種來控費，控一個總價。

過去市場的確有些擔心DRGs會制約創新的發展，因為創新產品早期的定價相對較高，容易超過DRGs的支付標準。我們看到很多地方進行了調整，比如北京去年出臺了DIGS除外支付的一個政策，對新上市、新獲批的醫療器械有一段時間的豁免，以支持創新醫療器械的發展。

另外關于醫療設備配置證調整，當初設立配置證時代背景，一個是整個中國醫療資源嚴重不足，但有大量購買這種大型設備的需求，CT、核磁等；另一個，國產性能還不行，依賴進口，購買大型設備的資金也不寬裕，所以要有計劃地購買大型設備，所以設置了配置證制度。

到今天，很多國產的大型醫療設備，已經可以完全替代進口，配置證設立的意義的確也沒有以前那么大，所以現在基本上這些大型的設備，CT、核磁可以認為是完全放開，已經不納入甲類、乙類的審批。

配置證的放開一方面說明中國醫療市場發展壯大，醫院具備采購大型醫療設備的支付水平，另一方面也說明國產醫療器械創新發展達到了一個比較高的水平。

萬純：醫療新基建也一直是醫療器械板塊的焦點之一，醫療新基建它是一個偏短期的熱點，還是說站在中長期的視角，它都會持續推動整個醫療器械行業發展？賀文斌：這個我認為是一個中長期的建設過程，其實不光我們提醫療新基建，歐美也提了新基建，疫情爆發以來，大家都意識到了各自的醫療短板。

再就是資金端，因為醫療新基建需要的投入非常大，這幾年比較重要的新基建資金是醫療專項債，去年大概是3000多億，我們估計今年還是這個水平，當然今年隨著醫療的恢復，醫院的自有資金會有明顯改善。

萬純：AI是一個今年的大熱方向，也是未來的一個新技術趨勢，AI和醫療器械放在一起，有沒有可能帶來一些新的機遇呢？

賀文斌：AI其實跟醫療器械存在天然的關系，這個就有點類似于軟件和硬件的關系，整個醫療器械你可以理解為一個硬件，AI就是這里面的軟件，軟硬結合才能發展好，AI賦能醫療器械，能提高醫療器械的性能水平。整體而言，多數醫療器械公司都在朝著AI智能化的發展方向在發展。舉個例子，冠心病，現在經常會有個檢查叫冠脈CT，機器做完檢查后會交給軟件來分析，剛開始可能還需要醫生去甄別，現在因為有了AI的輔助，有些做的比較好的CT公司，做完圖樣之后，還能夠把冠脈進行三維動態重建，并根據血管直徑，找到問題所在并標出來。在醫療器械應用場景下面，AI是無處不在的，醫療器械公司普遍都在發展硬件+AI。

不過，中國傳統的商業環境，并不會特別為軟件去單獨買單。從商業上來說，因為現在還沒有針對AI的一套商業模式或者說收費模式，所以現在AI的話主要還是搭載在硬件上，整體進行銷售，作為設備的一個亮點去銷售。

萬純：接下來我們聊下集采，整個醫療器械板塊的集采到了什么階段，或者說未來整個器械集采的一個發展趨勢會怎樣？賀文斌：其實過去幾年，市場對集采發生了比較明顯的態度變化，從過去的談集采色變，到現在可以科學、客觀、理性的去看待集采政策帶來一個影響。集采出臺的目的還是為了防止醫療費用的過快增長，經過這幾年的集采，發現我們醫保的累計結余得到了顯著增長，2022年國家基本醫保基金累計結存超4.25萬億元（數據來自國家醫保局）。

回到集采本身，規則也在發生變化，剛開始是淘汰制，像五中三、十中七等，總會有企業被淘汰，這個淘汰制讓不少藥械企業很有壓力。有些企業為了不淘汰出局，會報低價，那時候會出現一些非常低的價格。印象比較深刻的就是支架集采降價幅度達90％，大家開玩笑從1個支架=5瓶茅臺，變成了5個支架=1瓶茅臺。

從去年，很多地方的集采，不再是過去單純的淘汰制，而是限價制，有一個最高限價標準，鼓勵企業降價參與，不會像最初那樣大量淘汰，比如相比最高價有個40%降幅的話，它是可以中標的。集采規則變得更加理性，而不是一味去壓低價格。所以整個集采制度也是更加科學化，市場的預期、信心也在回暖。

萬純：最后一個問題，這也是大家都比較關心的，醫療器械板塊中期策略展望？萬純：這個我先回答下，站在中期策略視角來看，我們對于接下來醫療器械復蘇還是很有信心的，一系列的微觀數據還在逐漸改善。當市場恐慌的時候，我們更需要逆向思維的能力，特別是當這個板塊處在一個估值、情緒、持倉低位的位置。

后續，隨著整個醫療復蘇、創新的迭代，以及國產替代進程的不斷演化，創新出海國家化升級等，我們認為未來整個板塊有望迎來新一輪上行周期。

對于這樣一個偏長期、確定性比較高的板塊，投資者如果看好的話可以逢低關注，去做一些中長期的配置，以分享板塊長期的增長紅利。

賀文斌：對器械的復蘇我們其實也是很有信心的，的確現在板塊處于一個估值、情緒、持倉的低位，有望迎來新一輪的上行周期，后續可以重點關注以下三條主線。

1、醫療復蘇：醫藥作為剛需板塊，復蘇較好，而耗材/手術復蘇尤為強勁。草根調研普遍2、3月份出現報復性手術恢復，大醫院住院率高，4月份也延續了復蘇的勢頭，心血管、眼科、骨科、IVD等板塊耗材復蘇強勁。

2、創新器械審批加速，高端設備國產替代：2014年以來的創新器械優先審批制度加速了創新器械審評審批，2022年獲批創新器械數量創新高。中國醫療器械過去30年得到了長足發展，中低端產品國產替代率比較高了，現在價值量最高的大型影像設備（CT、核磁、PET/CT等）、手術機器人、基因測序儀、高端彩超等領域進入了國產替代的黃金時期。

3、器械國際化升級：過去市場投資原料藥、CXO國際化，但過去2年器械是海外收入和利潤最大的板塊，市場未曾以器械國際化作為投資主線。過去十年器械國際化逐步從低端逐漸走向中高端。

本文源自：金融界